Биткоин-опционы бьют рекорды, а биржи соревнуются за этот сегмент. Рассказываем, что это за инструменты и как они работают

Рынок криптовалют непрерывно развивается, интегрируясь с традиционным и наследуя сложные финансовые продукты, такие как фьючерсы и опционы.

Некоторые типы срочных контрактов уже прочно обосновались в биткоин-индустрии. Это заметно по активности трейдеров на CME.

Однако с опционами ситуация несколько иная. Эти производные инструменты сложны для понимания среди рядовых участников рынка и пока не столь популярны.

Тем не менее спрос на такие инструменты есть, о чем свидетельствует динамика роста этого сегмента рынка и интерес со стороны таких платформ, как Binance и Bitfinex.

Опционы на биткоин уже представлены на регулируемых и ориентированных преимущественно на китов биржах CME, LedgerX и Bakkt. Среди нерегулируемых площадок лидером является Deribit, за ней следуют FTX и OKEx.

Журнал ForkLog разобрался, что такое опционы и какие бывают виды опционов. Мы расскажем об особенностях этих инструментов и текущем положении дел в сегменте. В этом материале вы также найдете комментарии ведущих экспертов рынка о роли опционов в индустрии.

Что такое опционы и как они работают?

Опцион — финансовый контракт, заключаемый между двумя сторонами — держателем и продавцом. Первый получает право, но не обязательство, купить или продать некоторое количество базового актива по цене исполнения (страйк-цене) на определенную дату (дату экспирации).

Продавец обязуется купить или продать актив по требованию держателя опциона. Последний выплачивает продавцу в момент покупки контракта некоторую денежную сумму — так называемую премию.

Права и обязанности держателя и продавца существенно отличаются. У первого есть право выбора, исполнять опцион или нет. Продавец же обязан выполнить условия контракта по требованию держателя.

Такие параметры, как тип базового актива, дата экспирации, страйк-цена, фиксируются в момент выпуска контракта, после чего их невозможно изменить.

Как и фьючерсы, опционы — производные финансовые инструменты, деривативы. Это значит, что они могут быть на основе различных базовых активов (БА) — акций, индексов или криптовалют.

«Подобно уже существующим в традиционных финансах опционам на все основные активы, на рынке криптовалют есть контракты на базе BTC и ETH. Они представляют собой очень интересные финансовые продукты», — отметил в разговоре с ForkLog глава Three Arrows Capital Су Чжу.

Опционы используются как для хеджирования рисков, так и для спекулятивной торговли. Например, уверенный в росте базового актива спекулянт покупает колл-опцион. Если цена БА поднимается выше страйка, трейдер может использовать свой контракт, чтобы купить актив со скидкой.

«Такие деривативы, как опционы, позволяют пользователям хеджировать риски и получать доход. На традиционном финансовом рынке деривативы играют ключевую роль. Эти инструменты нужны, чтобы криптовалютный рынок продолжал расти и развиваться, наполняясь новыми участниками», — сказал вице-президент Binance Futures Аарон Гонг.

Практическое применение опционов

Рассмотрим простейший пример хеджирования при помощи опционов. Предположим, есть компания-производитель томатной пасты, соусов и кетчупов. Есть фермер, поставляющий этой компании томаты. Он действует в условиях жесткой конкуренции, близкой к совершенной.

Для компании крайне важно покупать сырье подешевле, чтобы минимизировать себестоимость продукции и оставаться в прибыли. Фермер, в свою очередь, надеется на долгосрочное сотрудничество с компанией, чтобы не потерять крупного клиента.

Компания предлагает фермеру опцион, предполагающий право купить 10 тонн томатов урожая следующего года по актуальной на сегодня цене — скажем, $1000 за тонну. Чтобы воспользоваться этим правом, компания платит фермеру премию по опциону — 3% от общей суммы сделки в $10 000, то есть — $300. Фермер должен будет по требованию компании продать соответствующее количество товара по вышеуказанной цене и в определенный срок.

Год спустя урожай оказался высоким, что стало причиной снижения рыночной стоимости томатов до $800 за тонну. Компания решает не реализовывать свое право на покупку сырья за $10 000, поскольку у других фермеров можно приобрести те же 10 тонн томатов всего за $8000.

Таким образом, потеряв всего $300 в качестве премии по опциону, компания страхуется от ценового риска. Покупка сырья по значительно более низкой рыночной цене с лихвой окупает стоимость опционного контракта.

Представим другой сценарий: урожай выдался неважным и цена дефицитных томатов подскочила до $1200 за тонну. Тогда фирма непременно воспользуется правом приобрести томаты по $1000. Таким образом, получается выгода при любом развитии событий.

Нетрудно догадаться, что опционы могут использоваться майнерами для хеджирования рисков неблагоприятного изменения цены добываемого актива. Например, ожидая снижения цены BTC, майнеры могут использовать опционы, дающие право в будущем продать криптовалюту по стоимости выше точки безубыточности.

«Майнеры уже очень активно действуют на рынках опционов. И, вероятно, сохранят активность», — подчеркнул Су Чжу.

Су Чжу уверен, что в долгосрочной перспективе опционы сделают спотовый рынок криптовалют ликвиднее и привлекательнее для широкого круга участников. Он добавил, что рост популярности таких контрактов среди майнеров может существенно снизить давление продаж.

«Опционы дают майнерам возможность зафиксировать цену добытых в будущем монет. Майнеры могут лучше управлять своими производственными затратами и защищать себя от рыночной волатильности», — подчеркнул Аарон Гонг, выразив уверенность, что популярность опционов продолжит расти.

По его словам, такие инструменты открывают новые возможности и могут быть интересны спекулянтам, фондам и долгосрочным держателям криптовалют.

«Институциональные инвесторы также демонстрируют растущий интерес к опционам и прочим деривативам. На прошлой неделе сообщалось, что известный трейдер с Уолл-стрит Пол Тюдор Джонс выделил несколько процентов со своего фонда Tudor BVI под биткоин-фьючерсы. Это позитивный сигнал, означающий, что все больше институционалов интересуются рынком криптовалют», — добавил Гонг.

Однако опционные стратегии подойдут далеко не каждому участнику рынка— для эффективной работы с этими инструментами необходим определенный опыт, уверена сооснователь CoinIndex.agency Юлия Спорыш:

«Конечно, чтобы это эффективно использовать, у майнера должен быть опытный трейдер (опционные стратегии одни из самых сложных на рынке) — или же им придется объединяться и работать через специализированные трейдинговые компании. Этот рынок существует, хоть он не для широкой публики».

Также, по ее словам, опционы могут быть интересны фондам и розничным трейдерам, набившим руку на спекулятивной торговле.

«Опционы самостоятельный и хороший спекулятивный инструмент. А если у вас есть позиции по фьючерсам или на спот-рынке, как раз самое время изучить новые возможности», — добавила Юлия Спорыш.

Типы опционов

Есть два основных типа опционов — опцион-колл и опцион-пут. Первый дает право держателю контракта приобрести некоторое количество базового актива у продавца (еще говорят — надписателя, writer) по цене исполнения на определенную дату в будущем. Именно этот тип опциона использовался в примере с томатами.

График доходности колл-опциона в зависимости от изменения цены базового актива. Страйк-цена = 100, премия по опциону = 10. Источник: wikipedia

Опцион-пут, наоборот, дает право покупателю контракта право продать базовый актив по фиксированной цене. Последняя может быть выше рыночной на момент экспирации, что выгодно трейдеру.

График доходности пут-опциона в зависимости от изменения рыночной цены базового актива. Страйк — 100, премия — 10.

Участники рынка используют колл, прогнозируя рост цены БА, а пут — ожидая ее снижения. В более сложных стратегиях используются комбинации этих двух типов контрактов.

Есть еще термин «покрытый опцион». Например, опцион-колл является покрытым, если продавец обладает соответствующим условиям контракта количеством базового актива.

Также опционы могут отличаться по стилю исполнения — американскому или европейскому.

Опционы европейского стиля предполагают исполнение держателем контракта исключительно на дату экспирации. Такие опционы, в частности, представлены на CME и Bakkt.

Американский стиль предполагает возможность исполнения контракта в любое время до даты экспирации. Опционы обоих стилей торгуются по всему миру, их названия не имеют никакого отношения к географической привязке.

Существуют и менее стандартизованные, экзотические опционы. Однако популярность и значимость таких инструментов на финансовом рынке не столько велика.

Параметры и условия торговли теми или иными опционами описываются в спецификациях к ним, где указаны срок экспирации, страйк-цена и другие элементы контракта.

Ниже представлен скриншот страницы биткоин-опционов биржи OKEx:

Данные на 12.05.2020

Зеленой рамкой выделены основные параметры опциона — контракт на пару биткоин/доллар США; «20200515» — дата экспирации контракта — 15 мая 2020 года. 9000 — страйк-цена актива, используемая для сравнения с базовой. «С» означает call, то есть, колл-опцион. В случае с «P» это был бы пут-опцион.

В желтой рамке важные опционные метрики:

• «Индекс (USD)» — спотовый индекс, влияющий на цену опциона; это маркерная цена, используемая биржей для расчета базового курса биткоина и на которую следует ориентироваться инвестору;
• «Рыночная цена (BTC)» рассчитывается алгоритмом платформы в реальном времени; так сказать, «справедливая» цена опционов.

Голубой рамкой выделен привычный для любого трейдера биржевой стакан. Красным цветом показаны цены продажи, зеленым — цены покупки, а справа — количество контрактов.

На OKEx представлены опционы европейского стиля с минимальным размером ордера 0,1 (таким же, как у лидера сегмента — Deribit). Подробные спецификации можно изучить здесь.

Премия, страйк-цена и денежность опциона

Премия по опциону представляет собой денежную сумму, уплачиваемую покупателем продавцу. Премия равна стоимости контракта и, по сути, представляет собой плату за риск неблагоприятного изменения стоимости базового актива.

Премию опциона формируют две составляющие:

• Внутренняя стоимость — сумма, которую получил бы покупатель при исполнении контракта в настоящий момент. Она зависит от соотношения цены базового актива и страйка.
• Временная стоимость — зависит от оставшегося до экспирации времени. Обычно, чем меньше времени до исполнения контракта — тем ниже размер премии.

Как правило, высокая ценовая волатильность способствует росту премии, и наоборот. Сделка с близкой страйк-ценой по отношению к текущей имеет куда большие шансы на закрытие в прибыли и, следовательно, премия по такому опциону будет относительно высокой.

В таблице ниже проиллюстрировано влияние различных факторов на размер премии по опциону:

Страйк-цена или цена исполнения — зафиксированная в опционе стоимость, по которой покупатель колл-опциона может купить (или продать, если это пут-опцион) базовый актив. В свою очередь, продавец контракта обязан продать или купить БА.

Денежность — показатель способности получения средств от реализации права на исполнение дериватива. В контексте опционов вычислить денежность можно, сравнив спот-цену БА и страйк-цену опциона. Таким образом, возможны три варианта:

• опцион «в деньгах»: в случае с коллом — если спотовая цена выше страйка (тогда внутренняя стоимость контракта положительная), в случае с путом, наоборот, — если цена БА ниже страйка;
• опцион «на деньгах» (или «при своих») — равенство страйка текущим биржевым котировкам, внутренняя стоимость равна 0;
• опцион «вне денег» («без денег») — исполнение опциона экономически нецелесообразно; в такой ситуации текущая цена базового актива ниже страйк-цены колл-опциона или, наоборот, спотовая цена БА выше страйка в случае с путом.

Таблица ниже демонстрирует варианты оценки колл- и пут-опционов с точки зрения денежности.

Таким образом, при наступлении экспирации опциона его стоимость «вне денег» будет равна 0. Стоимость контракта «в деньгах» будет соответствовать разнице между страйк-ценой и ценой БА или так называемой внутренней стоимости опциона.

Опционные стратегии

Есть множество стратегий торговли опционами. Можно выделить четыре базовых подхода.

Длинный колл — покупая колл-опцион, инвестор рассчитывает на рост цены базового актива выше страйка на дату экспирации контракта. Тогда он сможет купить актив с дисконтом к рыночной цене и таким образом заработать на разнице. Если же цена опустится ниже страйка, покупатель рискует лишь уплаченной за опцион премией.

Длинный пут — своего рода альтернатива короткой позиции на спотовом рынке. Покупатель пут-опциона надеется заработать, допуская, что цена БА опустится ниже страйка на момент экспирации. При таком сценарии инвестор может продать актив по более высокой по отношению к рыночной цене.

Также посредством пут-опциона инвестор может ограничить риск падения цены актива, по которому открыта длинная позиция. По словам Су Чжу, стратегию «защитных путов» могут использовать майнеры, в деятельности которых нежелательно существенное и продолжительное падение цены добываемой криптовалюты. Посредством таких инструментов майнеры могут обеспечивать прибыльную или хотя бы безубыточную деятельность.

Короткий колл. Инвестор выступает в роли продавца контракта, рассчитывающего на снижение цены БА ниже страйка на дату экспирации. Однако чем выше цена актива, тем больше потерь несет надписатель. Таким образом, риск продавца контракта неограничен, а потенциал прибыли — ограничен премией от продажи колла.

Короткий пут. Продавец такого опциона рассчитывает на премию по нему, будучи твердо уверенным, что цена БА окажется выше страйка.

Комбинации этих базовых стратегий могут лежать в основе более сложных подходов к торговле опционами, таких как:

• защитный пут — покупка пут-опциона для имеющегося в наличии актива;
• покрытый (обеспеченный) колл — инвестор продает колл-опцион на уже имеющийся у него БА или который будет приобретен одновременно с продажей опциона; стратегия снижает риск владения активом, поскольку падение его цены частично компенсируется премией;
• стрэддл — своего рода ставка на волатильность, предполагающая покупку колл- и пут-опциона на один и тот же актив с тем же сроком экспирации и одинаковой страйк-ценой;
• стрэнгл — почти то же, что и стрэддл, отличается лишь различной страйк-ценой.

Текущее состояние рынка криптовалютных опционов

Совокупный открытый интерес (OI) по биткоин-опционам к концу апреля 2020 года достиг исторического максимума — $800 млн, а в мае превысил эту отметку.

Источник: The Block, skew.

В данном сегменте рынка доминирует Deribit — на нее приходится почти 85% показателя OI. За этой биржей с большим отрывом следуют OKEx и регулируемая LedgerX. Доля Bakkt на рынке незначительна.

Данные: skew по состоянию на 12.05.2020

8 мая OI на Deribit превысил $1 млрд.

Объем торгов на Deribit превышает показатель OKEx более чем в 10 раз:

Данные: skew по состоянию на 12.05.2020.

Следующий скриншот иллюстрирует, что на Deribit преобладают пут-опционы, а самый высокий OI — по контрактам с экспирацией 29 мая по страйк-цене $7000. Вероятно, такой тип опциона популярен среди хеджеров, допускающих возврат цены BTC к более низким отметкам.

Данные: skew по состоянию на 12.05.2020

Гораздо меньше показатель OI у колл-опционов со страйком в $12 000 и экспирацией 26 июня.

Bitfinex еще в I квартале планировала предложить рынку опционы. Запуск этих срочных контрактов еще в начале прошлого года рассматривала криптодеривативная платформа BitMEX.

По словам Су Чжу, успешный выход бирж на этот рынок — не такая уж и простая задача. На вышеперечисленных платформах представлены более простые деривативы, однако опционы — уже совершенно иной уровень.

«Главное отличие между опционами и, скажем, бессрочными контрактами или спотом заключается в гораздо более высоких технологических требованиях для биржи, которой необходимо исполнять подобные ордера. Здесь раз-два и готово не получится», — поделился мнением эксперт.

На Binance в апреле появились упрощенные краткосрочные опционы с американским стилем исполнения. В роли надписателя по этим инструментам может выступать только биржа, но не пользователь. Последнему таким образом отведена лишь роль покупателя.

На вопрос, сможет ли Binance в обозримом будущем занять существенную долю рынка, Чжу ответил следующее:

«Я думаю, их опционы безусловно ориентированы на розничных трейдеров, пользующихся мобильными приложениями. Deribit — больше для продвинутых участников рынка».

Таким образом, пока что Deribit — практически монополист рынка биткоин-опционов. Однако будет интересно понаблюдать, удастся ли Binance и другим игрокам завоевать со временем сколь-либо существенную долю в сегменте.

Выводы

Опционы — сложные финансовые инструменты, их механизм работы вряд ли сходу освоит большинство начинающих трейдеров. Тем не менее эти деривативы могут показаться интересными опытным участникам рынка и, в частности, майнерам.

Можно выделить следующие преимущества и недостатки опционов. Из преимуществ этих контрактов отметим:

— гибкость использования при спекулятивной торговле;
— возможность использования множества комбинаций и торговых стратегий;
— хороший инструмент для хеджирования рисков;
— возможность использования при любом тренде — восходящем, нисходящем, боковике.

Недостатки:

— сложность понимания механизма работы, особенно для начинающих участников рынка;
— несимметричные условия и, соответственно, риски для покупателя и продавца;
— сложность торговых стратегий;
— волатильность премии по опциону, которая зависит от близости срока экспирации и динамики цен на спотовом рынке;
— невысокая ликвидность.

Различные участники индустрии по-разному относятся к опционам на базе криптовалют. Одни считают их перспективными инструментами, полезными для майнеров, фондов, розничных трейдеров и рынка в целом. Другие убеждены, что такие деривативы — архаизм.

Тем не менее опционы постепенно приживаются на рынке криптовалют. Это видно по динамике объема торгов и открытого интереса. Кроме того, все больше бирж стремятся добавить поддержку этих контрактов, что способствует росту конкуренции и дальнейшему развитию индустрии.

Александр Кондратюк

Подписывайтесь на новости ForkLog в Telegram: ForkLog Live — вся лента новостей, ForkLog — самые важные новости и опросы.