Как DeFi-сервис Compound догнал и перегнал конкурентов

За последние несколько недель ландшафт рынка децентрализованных финансов (DeFi) кардинально изменился. Лендинговый проект Compound, долго занимавший второе место рейтинга DeFi Pulse, внезапно вырвался в лидеры.

Благодаря ажиотажу вокруг распределения токенов Compound теперь с большим отрывом опережает Maker DAO по сумме монет ETH, заблокированных на смарт-контрактах. За последнее время значительно выросла капитализация сегмента DeFi, как и объемы торгов децентрализованных бирж (DEX).

Журнал ForkLog разбирался в причинах оглушительного успеха Compound и взлета рынка децентрализованных финансов в целом.

Предыстория COMP

Compound основали в 2018 году. Он работает на базе Ethereum и представляет собой протокол денежного рынка, где процентные ставки формируются алгоритмически на основе соотношения спроса и предложения.

В 2019 году стартап из Сан-Франциско привлек $25 млн в раунде финансирования Серии А, который возглавила фирма Andreessen Horowitz. Также в раунде участвовали Bain Capital Ventures, Polychain Capital и Paradigm.

Еще на ранних этапах жизненного цикла проекта его основатель Роберт Лешнер заявил о намерении постепенно «децентрализовать» протокол, лишив разработчиков Compound Labs административных привилегий в пользу сообщества. По его словам, комьюнити могло бы изменять перечень поддерживаемых монет, влиять на параметры риска, кривые процентных ставок и т. д.

16 апреля 2020 года вопросы управления на Compound перешли от администраторов к держателям токенов COMP. Последние призваны поощрять участие сообщества в проекте, выступая в роли механизма голосования. Следовательно, любой, у кого есть хорошая идея, получил возможность организовать поддержку для изменения протокола.

Всего Compound Labs выпустила 10 млн монет COMP. 55,71% из них подлежат распределению среди участников команды проекта, основателей, инвесторов и партнеров. Остальные 42,29% достанутся пользователям в течение четырех лет. Темп так называемого «майнинга ликвидности» составит 2880 монет COMP в день.

Половина активов будет распределена среди поставщиков предложения на сервисе Compound, остальные 50% — среди заемщиков. Динамика начисления монет зависима от устанавливаемых рынком процентных ставок. Например, если самые высокие ставки у USDT, то тем, кто депонирует и берет займы в стейблкоине от Tether, начислится больше токенов COMP.

Изменения в ландшафте DeFi

В начале июня стоимость заблокированных средств на смарт-контрактах DeFi-приложений приближалась к отметке $1 млрд. До недавнего времени в этом сегменте безраздельно доминировал проект MakerDAO, занимая около 55% рынка. За ним с большим отрывом следовали платформа синтетических активов Synthetix и Compound.

Во второй половине июня расстановка сил в сегменте кардинально поменялась. По состоянию на 29 июня, в рейтинге DeFi Pulse лидирует Compound. Стоимость заблокированного в этом приложении ETH превышает $600 млн.

Мощный приток средств в Compound начался после старта распределения токенов COMP. На графике заметен начавшийся 16 июня резкий рост стоимости ETH, заблокированных в экосистеме DeFi. Можно отметить и существенное отставание Maker от новоиспеченного лидера, индекс доминирования которого составляет 38,85%.

Еще 15 июня объем заблокированных на Compound активов составлял около $98 млн. Теперь этот показатель превышает $600 млн. Данные: DeFi Pulse

Цена COMP, по данным CoinGecko, взлетела с $92 (16 июня) до $372 (21 июня). Впоследствии котировки токена скорректировались до $240.

Резкий взлет рыночной стоимости COMP, появление монеты на различных торговых площадках (в первую очередь, на Uniswap и Coinbase Pro) и приложениях положительно повлияли на рыночную капитализацию рынка DeFi и обороты децентрализованных бирж (DEX).

У многих участников рынка, вероятно, возникает резонный вопрос: почему взлет рынка DeFi и рост объемов торгов на DEX все еще не особо отражаются на цене Ethereum? По мнению сооснователя Zerion Вадима Колеошкина, ничего удивительного в этом нет, поскольку объемы торгов на децентрализованных биржах все еще намного меньше, чем на «заряженных» ликвидностью площадках вроде Bitfinex или Coinbase Pro.

«Также большое количество Ethereum до сих пор не переведено с кошельков ICO или хранится в кастодиальных сервисах институциональными игроками. В DeFi сейчас находится менее 3% от общего объема эфира», — сказал он.

Однако, уверен Колеошкин, постепенно капитал с централизованных сервисов будет мигрировать в децентрализованные приложения и на DEX.

«Я думаю, возможность заработать и удобство использования будут основными драйверами роста DeFi в ближайшее время. Таким образом, цена Ethereum будет больше зависеть от спроса на него в экосистеме децентрализованных финансов».

По данным DeFi Market Cap, совокупная стоимость DeFi-токенов превышает $6 млрд, по состоянию на 29 июня. Еще в начале июня этот показатель был на отметке $2,1 млрд.

Токен управления проектом Compound (COMP) лидирует с большим отрывом от Maker DAO (MKR). Рыночная капитализация первого «единорога сферы DeFi» превышает $2,3 млрд.

В рейтинге CoinMarketCap монета COMP занимает 23-е место по состоянию на 29 июня.

Менее чем за неделю токен Compound почти вырос до капитализации таких монет, как Neo, Ethereum Classic и Dash, и уже опередил IOTA, Zcash и VeChain.

Во многом благодаря хайпу вокруг COMP объемы торгов на DEX выросли более чем на 80% всего за семь дней. Uniswap еще больше укрепила свои позиции в сегменте.

В секторе некастодиальных платформ доминирует биржа Uniswap. Данные: Dune Analytics.

Вероятно, вдохновившись успехом Compound, свою монету запустил протокол автоматизированного маркетмейкинга Balancer. Токен в первый же день торгов продемонстрировал значительный рост, подскочив с отметки $7 до $22. Благодаря этому проект оказался на второй строчке рейтинга DeFi Market Cap.

В настоящее время, по данным DeFi Pulse, Balancer на 4-м месте по стоимости заблокированного ETH, уступая новоиспеченному лидеру Compound, MakerDAO и Synthetix.

Вскоре появилась новость, что неизвестному хакеру удалось вывести $500 000 в альткоинах из пула DeFi-проекта Balancer Labs, используя уязвимость смарт-контракта.

«Мода» на токены управления не только изменила расстановку сил в сегменте DeFi. но и стала одной из причин роста медианной комиссии Ethereum до максимума почти за два года.

По словам Колеошкина, многие компании действительно готовятся к запуску своих токенов. Однако хайп вокруг монет вряд ли будет сопоставим с тем, что было во время «ICO-лихорадки» в 2017-2018 годах.

«В отличие от волны ICO, проектам, скорее всего, потребуется показывать, что они сделали до того, как привлекать деньги. В данный момент это можно сравнить с привлечением средств раунда А венчурного финансирования.

Большим плюсом для этих проектов будет то, что инфраструктура для трейдинга и использования уже готова. Не нужно платить большие деньги за листинг на биржах — достаточно создать Balancer- или Uniswap-пул для токена», — поделился мыслями сооснователь Zerion.

По его словам, развитие рынка децентрализованных финансов происходит быстрыми темпами:

«За прошедшие два года DeFi прошел путь от концепции и первых работающих примеров умных контрактов до одного из самых обсуждаемых в индустрии трендов и миллиардов долларов капитала, каждый день оборачивающихся на открытом рынке. Если год назад этим пользовались только энтузиасты, которым была интересна сама концепция программируемых финансов, то сейчас тысячи людей со всего мира управляют своим капиталом и сбережениями используя новые сервисы».

Эксперт подчеркнул, что сфере децентрализованных финансов предстоит еще многое пройти. Главный предстоящий вызов — запуск второй версии Ethereum.

«Индустрию ждет большая миграция, я бы даже сказал эволюция от DeFi к DeFi 2.0. В ETH 2.0 разработчикам откроются новые возможности, но при этом возникнет много ограничений. Проектам нужно будет взять весь накопленный опыт и пересоздать свои продукты в новых условиях. Я думаю, DeFi и DeFi 2.0 будут существовать рядом, как существуют биткоин и Ethereum сейчас, а переход займет годы», — заключил Колеошкин.

Противоречивый «эффект Coinbase»

15 июня COMP дебютировал в паре с Ethereum на лидирующей некастодиальной бирже Uniswap (v2). В пул платформы было депонировано 25 000 COMP и 2000 ETH. Цена токена изначально составляла примерно $18,50 или 0,08 ETH, но всего за три дня достигла $145 и продолжила рост на фоне новости о предстоящем 22 июня листинге на Coinbase.

Динамика объемов торгов и ликвидности пары COMP/ETH на бирже Uniswap. Данные: Dune Analytics.

На следующем графике видно, что поначалу большая часть монет COMP распределялась среди пользователей стейблкоина USDT от Tether, а затем среди держателей Dai.

Чрезмерный на первых порах перекос в сторону USDT, вероятно, был обусловлен гораздо более высокими ставками депонирования и кредитования по сравнению с другими популярными активами рынка DeFi. Как уже говорилось, динамика распределения COMP напрямую зависит от процентных ставок.

Динамика изменения годовых процентных ставок по различным DeFi-токенам за период с 15 по 25 июня. Сверхвысокий поначалу показатель по USDT значительно снизился, однако по-прежнему остается на двузначных отметках.

Одной из причин последующего снижения популярности и, следовательно, ставки по USDT могло стать одобренное предложение держателей COMP о перенаправлении 10% сгенерированного этим стейблкоином процентного дохода в резервный фонд.

Оживление активности на рынке DeFi нашло отражение и в количестве его участников. Число поставщиков ликвидности на сервисе Compound подскочило на 200%, количество заемщиков — на 238%.

Совокупный непогашенный долг пользователей Compound с 15 июня вырос на 470%, до $137 млн. Более 80% этого показателя приходится на USDT.

Спрос на займы в USDT резко вырос во второй половине июня.

По схожей траектории вырос и объем предложения ликвидности:

Отметим, что доли USDT, USDC и ETH в депозитах пользователей сопоставимы между собой — 35%, 26% и 28% соответственно. Столь равномерное в данном случае распределение обусловлено рядом факторов: ставка по USDT — наиболее привлекательная, ETH — самый популярный актив среди DeFi-платформ. В свою очередь, стейблкоин USDC может быть предпочтительным обеспечением для не склонных к риску инвесторов. Так, заимствуя USDT под залог USDC можно избежать риска ликвидации.

Не исключено, что одним из драйверов роста токена Compound мог послужить так называемый «эффект Coinbase». О том, что «горячий» актив появится на лидирующей американской бирже стало известно почти сразу после эмиссии COMP.

23 июня, сразу после начала торгов токеном на Coinbase, произошел серьезный и неожиданный для многих дамп цены.

График COMP/USD биржи Coinbase от TradingView. Данные по состоянию на 29.06.2020.

Торги COMP открылись над отметкой $400, но вскоре цена оказалась ниже уровня $200. По состоянию на 29 июня монета торгуется у отметки $240.

Эксперты Galois Capital предположили, что кто-то из ранних инвесторов мог воспользоваться хайпом вокруг COMP, который стремительно рос в преддверии листинга на Coinbase.

Аналитики зафиксировали 25 переводов по 2000 COMP на кошельки биржи на фоне открытия торгов. В компании не исключают, что за ними могли стоять Bain Capital или Coinbase Ventures. Монеты могли быть переведены для последующей продажи по сравнительно высокой цене.

Эксперты Messari уверены, что эффект от листинга цифровых активов на Coinbase Pro значительно переоценен. В компании утверждают, что новости о листинге на бирже не оказывают существенное влияние на общие рыночные тренды выбранных криптовалют.

Согласно наблюдениям исследователей CoinMetrics, многие активы демонстрируют негативные изменения рыночной стоимости в течение десяти дней после листинга. Лишь немногие монеты дорожают за этот период на более чем 5%. Средний эффект оценен аналитиками в +4% к цене.

Удержит ли COMP лидерство?

Стремительный взлет COMP пока что представляется одним из самых ярких эпизодов пока еще короткой истории децентрализованных финансов. Успех эксперимента подтверждается стремительным ростом уникальных пользователей, динамикой непогашенного долга, процентных ставок и прочими ключевыми метриками.

Впечатляет и резкий рост капитализации COMP, которая за короткое время превзошла почти в пять раз показатель проекта Maker DAO. Последний до недавнего времени безраздельно доминировал на рынке DeFi.

Пока сложно очертить будущие средне- и долгосрочные перспективы Compound. Для дальнейшего развития проекта необходим не только рост непогашенного долга, но и более-менее справедливое распределение COMP. От последнего фактора зависит децентрализованный характер управления проектом, потенциально снижающий регуляторные и прочие риски.

Равномерное распределение «цифрового богатства» никогда не было сильной стороной индустрии. Compound — не исключение: на топ-10 заемщиков рынка USDT приходится более 60% долга в этом стейблкоине.

Доля крупнейших заемщиков в общей величине USDT-долга на сервисе Compound.

Можно предположить, что конкуренция между протоколами будет расти, поскольку аналогичные Compound инициативы реализуют Curve, Ren, Synthetix, Balancer, FutureSwap и прочие DeFi-проекты.

Это значит, что ликвидность будет плавно перетекать между различными протоколами, влияя на процентные ставки. Следовательно, эффект от потраченных Compound огромных средств на привлечение клиентов вскоре может нивелироваться арбитражными операциями.

Приток ликвидности в протокол в значительной мере зависит от рыночной стоимости токена COMP. Чем выше цена монеты, тем пользователем выгоднее взаимодействовать с Compound, и наоборот. Другими словами, изменение рыночной стоимости отражается на процентных ставках и привлекательности сервиса в целом.

Тем не менее распределение токенов COMP — яркий, захватывающий эксперимент. Он может послужить своего рода стандартом распределения DeFi-токенов управления.

Успешная реализация подобных программ различными проектами может привлечь средства малознакомых с криптовалютами участников традиционного рынка, «уставших» от низких процентных ставок.

Александр Кондратюк

Подписывайтесь на новости ForkLog в Telegram: ForkLog Live — вся лента новостей, ForkLog — самые важные новости и опросы.