Stable coins: умные банкноты

В первой части статьи рассмотрены stable coins, обеспеченные национальными фиатными валютами и благородными металлами.

Привязка курса криптовалюты к какому-либо активу может осуществляться не только путем ее стопроцентного обеспечения этим активом. Этого можно добиться, создав из криптовалюты синтетический актив. Начнем снова с небольшой предыстории.

Contract For Difference

Популярный биржевой инструмент, который используется для страховки от изменения цены актива, — это контракт на разницу цен (Сontract For Difference, CFD).

Заключая CFD, две стороны договариваются о возмещении разницы между текущей ценой некоторого количества актива и ценой этого количества актива на момент исполнения контракта.

Например, если цена 100 биткоинов в долларах США увеличится на некоторую сумму, то продавец CFD выплатит покупателю эту сумму. Если же цена 100 биткоинов снизится, то покупатель CFD заплатит разницу продавцу. Никакого движения биткоинов между сторонами договора при этом не происходит: одна сторона просто выплачивает другой разницу в цене.

Благодаря CFD, продавец, не имея реальных биткоинов, дает покупателю возможность купить в будущем подорожавшие биткоины по зафиксированной сегодня цене. С другой стороны, продавец CFD может получить компенсацию в случае падения курса биткоина.

Обеспечение контракта на разницу цен

В нашем примере для погашения контракта на разницу цен нужно выплатить только ту сумму, на которую изменилась цена 100 биткоинов. Скажем, если она изменилась на 10%, то для погашения СFD нужно только 10% от суммы контракта. Соответственно, для обеспечения погашения контракта, покупатель и продавец должны депонировать не всю сумму контракта плюс некоторый запас для уплаты разницы, а только этот запас.

Величина этого запаса зависит от степени волатильности актива. Для стабильных активов это может быть несколько процентов, а для высоко волатильных — несколько десятков. Благодаря этому, СFD можно торговать с небольшим капиталом: при требовании к обеспечению в 10% можно, имея только $1000, продать или купить контрактов на $10000.

А что если цена биткоина в нашем примере изменится больше, чем на 10%? Тогда обеспечения не хватит, чтобы погасить контракт и выигравшая сторона понесет убытки? Не обязательно.

Для предотвращения таких ситуаций существует механизм под названием margin call.

Допустим, что цена актива вдруг изменяется настолько, что разница, которую должна выплатить одна из сторон контракта, достигает, например, 75% от суммы обеспечения. В этот момент проигрывающая сторона получает предложение пополнить залог. Если этого не происходит и разница продолжает увеличивается, происходит принудительное закрытие контракта. Таким образом, margin call страхует выигравшую сторону от дефолта проигравшей стороны.

Волатильная криптовалюта превращается в неволатильную

Концепция CFD была использована авторами проекта BitShares для создания нового класса криптоактивов, названных ими BitAssets. Это stable coins, которые могут быть привязаны к любому активу, но не требуют для своей эмиссии и погашения наличия этого актива. Они создаются под залог и погашаются базовым токеном системы — bitshare (BTS).

Рассмотрим конструкцию этих stable coins на примере bitUSD — криптовалюты, привязанной к доллару США. Как и в случае с контрактом на разницу цен, создание bitUSD происходит в результате взаимодействия двух сторон. Одна сторона, покупатель, хочет зафиксировать текущую цену BTS к USD. Другая сторона, продавец, рассчитывает на рост курса BTS и хочет на этом заработать, продав покупателю bitUSD.

Чтобы создать 100 bitUSD, продавец помещает bitshares на сумму, эквивалентную $175, в залоговый смарт-контракт, т.е. залог составляет 175%. Созданные токены bitUSD продавец обменивает покупателю на сумму bitshares, эквивалентную $100 по текущему курсу BTS к американскому доллару.

Курс BTS/USD рассчитывается на основании ценовых фидов, которые поставляют “свидетели” (witnesses), подобно тому, как это делается делегатами платформы Голос.

Обеспечение bitUSD контролируется смарт-контрактом и используется для их обратного выкупа. Margin call происходит, когда стоимость залога снижается до 110%. Таким образом, даже если BTS резко подешевеют на 50%, обеспечения в 175% будет достаточно, чтобы покупатель погасил свои 100 bitUSD криптовалютой bitshares на сумму, эквивалентную $100. Если BTS дорожает, продавец может забрать часть залога, поскольку теперь нужно будет меньше BTS для обеспечения в 175%.

Рыночный курс bitUSD/USD в целом продемонстрировал относительно умеренную волатильность, но на сегодняшний день этот инструмент не пользуется популярностью: объемы торгов по нему практически отсутствуют.

Умные банкноты как stable coins второго поколения

В современной версии BitShares такие токены, как bitUSD, называются SmartCoins. По своему экономическому содержанию 1 bitUSD представляет собой долг эмитента, который обязуется предоставить bitshares на сумму $1, причем обязательство это погашается автоматически обеспечением из смарт-контракта. Это позволяет определить подобные активы как умные банкноты, причем умные trustless-банкноты.

Если классическая банкнота представляла собой обязательство эмитента предоставить фиксированное количество благородного металла, то умная банкнота — это обязательство эмитента предоставить криптовалюту на сумму, эквивалентную фиксированному количеству благородного металла. Если обеспечение классической банкноты было связано с риском третьей стороны и зачастую основывалось на частичном резервировании, то умная банкнота обеспечена более, чем на 100% и не связана с риском третьей стороны.

Отличие такого механизма создания stable coins от обычного философского камня в том, что он позволяет создавать не только синтетическое золото. На сегодняшний день примеров умных банкнот немного: линию BitAssets продолжают Steem Dollar (SBD) платформы Steem и ЗОЛОТОЙ (GBG) платформы Голос. Однако объектом привязки могут быть не только национальные валюты и благородные металлы, но и любая другая счетная единица.

Обычные банкноты на блокчейне, такие как tether и DGX, преодолели ограниченность Lock-счетов: они могут свободно передаваться, не теряя привязки к традиционным активам. Платформа BitShares позволяет не только осуществлять транзакции в умных банкнотах, привязанных к любой счетной единице, но и торговать этими активами на децентрализованной бирже.

Stable coins без залога тоже возможны

Особое место в истории stable coins занимает криптовалюта NuBits (NBT). Она функционирует на собственном блокчейне и разработана на основе Peershares, форка Peercoin. На сегодняшний день существуют только NuBits, привязанные к доллару США, поэтому эта криптовалюта также фигурирует под тикером USNBT.

Особенность подхода NuBits в том, что рыночный курс USNBT/USD колеблется в узком промежутке вокруг уровня 1:1 не благодаря 100% обеспечению американским долларом или залогу в криптовалюте. Это достигается путем манипулирования предложением NuBits.

Эмиссия NuBits происходит по решению держателей NuShares — акций системы Nu. Эмитированные в результате голосования NuBits поступают на биржу для продажи. Их нельзя получить за участие в создании блоков транзакций по алгоритму Proof-of-Work (майнинг) или Proof-of-Stake (минтинг) — их можно получить только путем покупки на бирже.

Выручка от проданных NuBits, как сообщает Nu whitepaper, может быть использована на покрытие операционных расходов, девелопмент проекта и выплату дивидендов держателям NuShares. Следовательно, предполагается, что токены NuBits не требуют обеспечения, достаточно того, чтобы их рыночная цена всегда составляла $1.

У банкноты есть две цены: плавающая рыночная цена, по которой ее можно купить на рынке, и фиксированная цена погашения, по которой ее обязуется погасить эмитент.

У NuBits нет фиксированной цены погашения, держатели NuShares не обязуется погашать ее фиксированным количеством долларов США. По сути это фиатная валюта и, как у любой фиатной валюты, у нее есть только рыночная цена, ее можно “погасить” только путем продажи на рынке. Поэтому главная цель проекта состоит в том, чтобы обеспечить стабильность этой рыночной цены.

Чтобы цена продажи NuBits не поднималась выше $1, доверенные лица (custodians) держателей NuShares или биржевые боты выступают на биржах в качестве маркетмейкеров. Они помещают стену ордеров на продажу NuBits по цене $1, чтобы удовлетворить весь существующий спрос по цене не выше $1.

Вот как выглядит биржевой стакан на одной из площадок, где торгуются NuBits:

Нетрудно догадаться, какие заявки выставлены маркетмейкером. Отклонение цен этих заявок в пересчете на доллар США от целевого показателя в $1 составляет около 1%.

Если предложение NuBits начинает превышать спрос, то его цена начинает опускаться ниже $1. В этом случае держатели NuShares голосуют за выплату процентной ставки на NuBits, временно выведенные из обращения и замороженные в сбережениях. Этот процесс называется паркинг.

Процентная ставка за паркинг монет, с одной стороны, стимулирует спрос на NuBits, а, с другой, снижает их предложение, поскольку паркинг — это временный вывод монет из обращения. Это будет толкать цену NuBits вверх, пока она не достигнет $1. Кроме этого, в Nu whitepaper указывается на возможность вознаграждения специальных доверенных лиц, которые предоставляют ликвидность для желающих продать NuBits по $1.

И это не просто красивая теория

Казалось бы, все эти теоретические выкладки слишком далеки от реальности. Между тем, несмотря на отсутствие обеспечения в традиционном понимании этого слова, NuBits продемонстрировала очень низкую, по-видимому самую низкую волатильность к доллару США из всех криптовалют. Исключением является только один период стремительного падения и последовавшего за ним восстановления:

Сегодня биржевой оборот NuBits аналогичен BitUSD: торговля этим токеном практически отсутствует. Однако статистика говорит о том, что эта криптовалюта сохраняла фиксированный курс к доллару США и при значительных объемах торгов и изменениях ее предложения.

Система Nu — это первая криптовалюта, стабильность курса которой достигается за счет манипулирования ее предложением, т.е. тем же путем, по которому идут центральные банки.

Рассмотренные в первой и второй частях этой статьи stable coins были созданы для сохранения фиксированной стоимости криптоактивов, выраженной в национальной валюте или благородном металле. В следующей публикации мы перейдем к stable coins, которые стремятся достичь не просто неизменности своего курса, а его стабильного роста.

Дмитрий Бондарь