Как обновление Shanghai повлияет на цену Ethereum

Ориентировочно в марте 2023 года Ethereum ждет важный апгрейд — Shanghai. Он по своей значимости уступает разве что The Merge, который перевел вторую по капитализации криптовалюту на алгоритм консенсуса Proof-of-Stake (PoS).

Предстоящее обновление откроет пользователям возможность выводить ETH из депозитного контракта Beacon Chain и предполагает ряд улучшений системы. 

Многие участники сообщества обеспокоены потенциальным давлением на цену эфира из-за открывающейся опции. Некоторые уверены, что апгрейд негативно скажется на токенах сервисов ликвидного стейкинга вроде Lido и рынке в целом. 

Есть ли основания для опасений? Как апгрейд повлияет на цену и перспективы Ethereum? ForkLog разобрался в этих вопросах.

Shanghai на горизонте

Апгрейд Shanghai предполагает реализацию ряда предложений по улучшению Ethereum (EIP). Ключевое из них — EIP-4895 — позволит выводить средства из стейкинга. Эта опция была недоступна с момента запуска нулевой фазы второй версии системы в 2020 году.

С предстоящим хардфорком разработчики также рассчитывают имплементировать EIP-3540, EIP-3670, EIP-4200, EIP-4750 и EIP-5450, ориентированные на внедрение формата EOF. Последний позволяет проверять смарт-контракты и вносить в них изменения во время развертывания.

Если реализация EOF окажется слишком сложной, внедрение технологии перенесут на осень 2023 года. На это время запланировано еще одно обновление, в рамках которого активируют EIP-4844. Оно предполагает внедрение «большей части» логики и форматов из спецификации технологии данкшардинга.

Недавно разработчики реализовали теневой форк Shanghai для проверки воздействия планируемого обновления на основную сеть. 

В ходе тестирования был ряд проблем из-за неправильной конфигурации клиента Geth. После исправления все ноды стали работать согласованно.

1 февраля состоялся запуск тестнета Zhejiang для проверки вывода ETH из депозитного контракта Beacon Chain.

Хардфорк в тестовой сети ожидается в феврале.

Ралли токенов ликвидного стейкинга

На фоне приближения масштабного обновления токен управления ведущей платформы для ликвидного стейкинга Lido Finance демонстрирует уверенный рост. В январе LDO подорожал более чем на 130%. Его рыночная капитализация преодолела рубеж в $2 млрд. 

Lido Finance вышла в лидеры рейтинга DeFi Llama, опередив по TVL ветерана сегмента — платформу MakerDAO.

Lido Finance дает возможность пользователям зарабатывать на стейкинге криптоактивов вроде Ethereum, Polygon и Polkadot.

Наиболее популярной монетой в сервисе является Ethereum. Взамен заблокированных в Beacon Chain активов пользователи получают токены stETH, которые можно задействовать в других DeFi-протоколах. Lido Finance популярен у розничных инвесторов, которые не обладают достаточной суммой (32 ETH) и техническими знаниями для работы в качестве валидатора.

Что такое Lido?

Заметно подорожал и токен RPL — более 100% за январь. Rocket Pool позиционирует себя как децентрализованный протокол, который сопоставляет стейкеров с операторами нод в рамках единой системы. Для участия в процессе операторам необходимо обладать 16 ETH (это вдвое меньше требуемой суммы для валидатора Beacon Chain), а также небольшим количеством RPL.

Судя по растущим ценам подобных криптоактивов, рынок положительно воспринимает предстоящее обновление. Грядущий апгрейд сделает монеты в стейкинге более ликвидными и устранит фактор неопределенности — пользователям станут известны сроки вывода их средств. Shanghai может усилить конкуренцию между платформами вроде Lido Finance и Rocket Pool, что также является позитивным фактором.

Влияние на цену ETH

По мнению аналитиков Binance Academy, предстоящее обновление повлияет на процент монет в стейкинге относительно ETH в обращении.

«В свою очередь, это может изменить соотношение спроса и предложения Ethereum», — подчеркнули исследователи.

Среди скептиков бытует мнение, что после обновления рынок наводнится избыточным объемом ETH и это чревато обвалом цены криптовалюты.

«Пока некоторые ожидают усиления давления продаж, другие с оптимизмом ждут, что апгрейд вызовет всплеск спроса на стейкинг эфира, поскольку после обновления появятся новые опции и сервисы», — отметили аналитики швейцарского криптобанка Sygnum.

Активация Shanghai позволит инвесторам высвободить заблокированные ETH впервые с 2020 года. Однако эксперты убеждены, что массовый вывод средств маловероятен, поскольку извлечение средств не произойдет в одночасье. Этот процесс динамичный, занимает некоторое время и зависит от ряда факторов.

1/ Unlike other PoS networks like Cosmos that have a fixed withdrawal period for stakers, set at 21 days, Ethereum’s is dynamic based on how many validators are exiting at a given time.

— Westie 🟪 (@WestieCapital) January 12, 2023

Есть два варианта вывода:

• частичный, касающийся средств на балансе свыше 32 ETH. В этом случае валидатор не покидает Beacon Chain, принимая участие в механизме консенсуса;
• полный — валидатор выходит из сети, переставая быть ее участником. Весь остаток (32 ETH и вознаграждения) разблокируется.

Как поясняется на сайте Ethereum.org, при реализации второго варианта валидатор занимает место в очереди для вывода средств. Последняя зависит от общего числа участников сети. Чем оно выше, тем больше пользователей сможет полностью вывести активы в течение одной эпохи.

«Подобный лимит обеспечивает стабильность системы, контролируя число валидаторов, которые могут выйти сразу. В конце концов валидаторы отвечают за безопасность сети Ethereum», — подчеркнули в Sygnum.

После прохождения очереди участники сети переходят к следующему этапу — «периоду вывода».

«Продолжительность этого периода варьируется в зависимости от числа валидаторов, пытающихся вывести средства одновременно. Это может занять от нескольких часов до недель, возможно, даже месяцев», — пояснили эксперты криптобанка.

Таким образом, благодаря вышеописанному механизму вероятность существенного снижения цены Ethereum низка. С другой стороны, сложно с уверенностью спрогнозировать курс второй по капитализации криптовалюты после Shanghai.

«ETH может испытать кратковременную волатильность — это нормальный процесс до и после значимого события», — поделились прогнозом эксперты.

В Sygnum привели ряд факторов, которые «повлияют на предложение и спрос»:

• будет предусмотрен лимит в 57 600 частичных выводов в сутки (при текущем объеме монет в стейкинге), позволяющий валидаторам извлечь накопленные вознаграждения. Это естественным образом будет сдерживать давление продаж; 
• чем больше полных выводов, тем дольше процесс их обработки. Это также подразумевает снижение давления медведей на рынок;
• многие стейкеры, особенно сторонники долгосрочных инвестиционных стратегий, предпочтут удерживать свои ETH. Другие попросту не захотят продавать монеты в убыток;
• спрос на токены ликвидного стейкинга вырастет, поскольку эти деривативы можно использовать в DeFi-продуктах для получения дохода в дополнение к основному вознаграждению;
• открытие вывода средств улучшит ликвидность, откроет арбитражные возможности и уменьшит риски, связанные с деривативами вроде stETH и rETH;
• у Ethereum самый низкий Staking Ratio в сравнении с конкурирующими платформами вроде Solana или Cardano. Однако ситуация должна измениться после апгрейда и появления новых стейкинговых сервисов.

Аналитик Lookonchain убежден, что инвесторам не следует волноваться о потенциальном давлении продаж после Shanghai. По его расчетам, средняя цена покупки ETH, заблокированных в депозитном контракте Beacon Chain, составляет $2260.

With the coming of #Ethereum Shanghai upgrade, some investors worry that opening staking withdrawals will put selling pressure on $ETH.

We analyze investors who deposit less than 5000 $ETH, and the average price they deposit $ETH to Beacon Deposit Contract is $2,260. pic.twitter.com/l3eK1eJQM5

— Lookonchain (@lookonchain) January 9, 2023

Это значит, что рациональные участники рынка в большинстве своем не станут «сливать» выводимые монеты в убыток. 

Независимый исследователь Tripoli отметил, что для вывода средств понадобятся учетные данные с префиксом 0x01, «неустановленные ранними валидаторами». Их преобразование из 0x00 «ограничено 16 операциями на блок».

«До сих пор около 20% новых валидаторов не устанавливают 0x01. Это, вероятно, те, кто использует устаревшие руководства, а также централизованные организации, которые не обновили свои процедуры», — подчеркнул Tripoli.

По его наблюдениям, активнее всех внедряет соответствующий тип данных сервис Lido.

«У провайдера ликвидного стейкинга сосредоточено 88% подходящих учетных данных. Ему подконтрольны более 60% всех валидаторов, у которых все готово для автоматического вывода», — отметил исследователь.

Он убежден, что такое положение дел — позитивный фактор для сети и лишь «наивных наблюдателей это может натолкнуть на дебаты о централизации».

«Интенсивное внедрение [0x01] приведет к эффекту пробки в очереди на частичный вывод. Это уменьшит масштабы первоначального всплеска вывода средств», — поделился мыслями Tripoli.

Согласно расчетам эксперта, при наиболее экстремальном сценарии в первый день после активации Shanghai будет извлечено примерно 110 000 ETH в результате частичного вывода (не учитывая Lido-валидаторов с типом учетных данных 0x01). 

По его словам, это число резко контрастирует с «наивными моделями», предполагающими показатель в 400 000 ETH за сутки.

«Учитывая, что набор не относящихся к Lido валидаторов включает большинство централизованных платформ и альтернативных деривативов ликвидного стейкинга, есть основания ожидать, что эти валидаторы продадут лишь часть своего вознаграждения. Маловероятно, что подобный сценарий приведет к катастрофическим последствиям для рынка», — пояснил исследователь.

Нераскрытый потенциал

По состоянию на 06.02.2023 лишь 14,25% рыночного предложения Ethereum задействовано в стейкинге (Staking Ratio). Это очень низкий показатель в сравнении с другими популярными PoS-блокчейнами вроде Cardano или Solana.

После мартовского обновления Shanghai ситуация должна начать меняться. Проиллюстрированная выше разница с большой вероятностью постепенно сгладится, поскольку стейкинг в Ethereum будет восприниматься как менее рискованная деятельность. 

Можно также предположить, что значительная часть ETH, высвобожденных благодаря EIP-4895, поступит в DeFi-протоколы. Это оживит сектор децентрализованных финансов, увеличит его совокупный TVL и, вероятно, даст мощный толчок восстановлению остального рынка. 

В протоколах ликвидного стейкинга задействовано ~6,87 млн ETH стоимостью $11,3 млрд (данные DeFi Llama по состоянию на 06.02.2023). 

Для сравнения, в контракте Beacon Chain заблокировано 16,64 млн ETH общей стоимостью $26 млрд (по состоянию на 15.02.2023). За последние шесть месяцев этот показатель вырос примерно на 25%, за последний год — на 77%.

Столь значительная разница указывает на высокий потенциал роста деривативов вроде stETH и TVL соответствующих платформ. 

Грядущее обновление может положительно сказаться и на utility-токенах протоколов ликвидного стейкинга — LDO, RPL, ANKR и SWISE. 

Аналитики Sygnum также допускают рост спроса на децентрализованные сервисы вроде Rocket Pool. TVL последнего за два месяца вырос примерно вдвое и уже преодолел рубеж в $1 млрд.

Доля Rocket Pool в сегменте ликвидного стейкинга — 5,64%. Показатель бессменного лидера — Lido — 73,51%.

На диаграмме ниже видно, что на сервисы ликвидного стейкинга приходится наибольшая доля активов (45,8%) в депозитном контракте Beacon Chain.

У китов этот показатель составляет 20,2%, у централизованных бирж — 15,4%. 

Эксперты Sygnum уверены, что многие платформы расширят свою функциональность, как в случае с кошельком MetaMask. Они также ожидают продолжения роста объема ETH в стейкинге и увеличения числа валидаторов в сети. Последний показатель за 2022 год вырос на 79%, достигнув 495 252 по итогам декабря.

Аналитики Binance Academy уверены, что открытие возможности вывода средств окажет в целом положительный эффект и «сделает рынок ETH более свободным». По их словам, держатели монет смогут лучше реагировать на спрос и предложение для достижения рыночного равновесия. 

Эксперты JPMorgan убеждены, что фактор Shanghai положителен для крупнейшей американской криптобиржи Coinbase. Исследователи финучреждения оценили в 95% долю клиентов, которые выразят интерес к стейкингу Ethereum после грядущего обновления.

По их прогнозам, «новая эра» добавит дополнительные $225-545 млн к текущему ежегодному доходу компании от стейкинга Ethereum (на момент написания оценивается в $50 млн).

Выводы

Обновление Shanghai — значимый шаг в развитии второй по капитализации криптовалюты. Однако впереди предстоит немало этапов, призванных решить извечную проблему масштабирования и превратить Ethereum в квантово-устойчивую сеть.

После открытия возможности вывода средств стейкинг эфира станет более привлекательной деятельностью благодаря повышению ликвидности ETH. Например, активность в экосистеме может вырасти за счет тех, кто по тем или иным причинам не желал использовать сервисы вроде Lido и Rocket Pool.

Согласно данным криптоинвестора и блогера Ларка Дэвиса, по итогам 2022 года число держателей второй по капитализации криптовалюты увеличилось на 263%. Это говорит о благоприятных перспективах Ethereum и положительном восприятии грядущих обновлений участниками рынка.

Вряд ли кто-либо может точно предсказать цену Ethereum и связанных с ним токенов после обновления Shanghai. Однако любой значимый апгрейд чреват высокой волатильностью.

Можно быть твердо уверенным лишь в том, что эфир и многие другие криптоактивы подорожают вместе с дальнейшим восстановлением рынка. Последнее в значительной мере будет зависеть от успешной реализации грядущего апгрейда.