Концентрированная ликвидность и Optimism: удастся ли Uniswap удержать лидерство среди DEX?

Лидирующая в Ethereum-сегменте децентрализованная биржа Uniswap в марте анонсировала запуск третьей версии протокола. Незадолго до анонса ее основатель Хайден Адамс написал следующее:

«Если мне придется провести еще неделю без публичного объявления деталей Uniswap v3, я могу сойти с ума».

Спустя несколько дней команда децентрализованной биржи намекнула на грядущий запуск новой версии протокола, выпустив красивый видеоролик.

🦄🦄🦄 pic.twitter.com/uEdz2qiqgL

— Uniswap Labs 🦄 (@Uniswap) March 22, 2021

Что интересного представят разработчики в готовящемся на 5 мая релизе? Насколько радикальны эти обновления и помогут ли они Uniswap удержать лидерство в высококонкурентном сегменте? ForkLog разобрался в нововведениях третьей версии самой популярной Ethereum-биржи.

Стандарт среди автоматических маркетмейкеров

Uniswap — протокол некастодиального и общедоступного (permissionless) обмена токенов на базе Ethereum. 

Что такое Uniswap?

Запуск первой версии этой децентрализованной биржи (DEX) состоялся в ноябре 2018 года. Торговая площадка довольно умеренными темпами завоевывала популярность среди пользователей, пока в мае 2020 не начала работу вторая версия. Главным ее нововведением стало появление пулов ликвидности, позволяющих обменивать напрямую токены ERC-20 (в предыдущей версии были только пулы ERC20-ETH). 

На фоне ажиотажа вокруг DeFi платформа Uniswap v2 продемонстрировала экспоненциальный рост пользовательской базы и общей стоимости заблокированных средств (TVL). Активность на бирже стала создавать значительную нагрузку на блокчейн Ethereum, повышая стоимость газа для всех пользователей сети.

Вскоре Uniswap оказалась самой популярной DEX на Ethereum. По сути, она стала стандартом среди платформ на базе механизма автоматического маркетмейкера (AMM).

Появилось множество форков Uniswap. Наиболее известные из них — «вампирский» проект SushiSwap и PancakeSwap на базе Binance Smart Chain (BSC). 

DeFi-платформа PancakeSwap превзошла Uniswap по стоимости заблокированных средств

Менее чем за месяц после запуска второй версии оборот биржи накопленным итогом превысил $180 млрд.

Недельный объем торгов преодолел рубеж в $10 млрд — показатель, сопоставимый с топовыми централизованными биржами.

Однако конкуренты не дремлют: лидирующий BSC-проект PancakeSwap наступает на пятки Uniswap по суточному обороту и уже опередил ее по числу транзакций, пользователей, а также по TVL.

По всей видимости, PancakeSwap и прочие BSC-платформы выбирают розничные пользователи, которым важны скорость и низкие комиссии, а не децентрализация. Удерживать лидерство в сегменте становится сложнее, а это значит, что Uniswap нужны прорывные инновации.

Незадолго до релиза значительно улучшенной второй версии разработчики уже начали трудиться над Uniswap v3, раскрыв детали о ней лишь в марте 2021 года. Рассмотрим основные изменения.

v3

Релиз третьей версии Uniswap запланирован на 5 мая. Разработчики пообещали внедрить решение масштабирования второго уровня Optimism вскоре после релиза.

Второе дыхание для DeFi: как разработчики масштабируют Ethereum

От предыдущей новую версию отличает акцент на капиталоэффективность, сделанный благодаря концентрированной ликвидности, ключевой концепции Uniswap v3.

Когда во второй версии участники рынка депонируют средства в пул, ликвидность равномерно распределяется по ценовой кривой — в диапазоне от 0 до ∞. Такой подход предполагает неэффективное использование капитала, поскольку активы обычно торгуются в рамках определенных диапазонов.

Это особенно заметно у пулов со стейблкоинами. Например, пул DAI/USDC биржи Uniswap использует только 0,5% капитала провайдеров ликвидности (LP) для диапазона $0,99-$1,01 — именно в нем происходит подавляющее большинство сделок. Это значит, что оставшиеся 99,5% средств фактически не используются.

В третьей версии протокола LP смогут выбирать определенный ценовой диапазон для предоставления ликвидности. Это позволит участникам рынка концентрировать капитал там, где происходит основная торговая активность.

Другими словами, для провайдеров ликвидности Uniswap v3 предусмотрены индивидуальные ценовые кривые. Доходы LP от торговых комиссий прямо пропорциональны их ликвидности, внесенной для определенного диапазона.

Для иллюстрации работы этого механизма предположим, что Алиса и Боб решили предоставить ликвидность в пул USDC-ETH. У каждого из них по $10 000, а текущая цена Ethereum — $2700. 

Алиса внесла в пулы ликвидности второй версии Uniswap 5000 USDC и 1,85 ETH, разделив таким образом свой капитал поровну между двумя активами.

Бобу стало интересно проверить работу новой функции концентрированной ликвидности в Uniswap v3. Он решил не направлять все средства в один пул. Выбрав ценовой диапазон между $2200 и $3200, Боб депонировал всего 600 USDC и 0,22 ETH. Оставшиеся $8800 он задействовал для других инвестиционных возможностей. 

Несмотря на существенную разницу в объеме вложений, Алиса и Боб будут получать одинаковый комиссионный доход пока цена ETH находится в диапазоне $2200-$3200. Выбрав новую версию Uniswap и оптимальный ценовой диапазон, Боб заставил свой капитал работать в разы эффективнее.

Более того, он значительно снизил риски. Если вдруг цена ETH упадет до $0, Боб потеряет 12% от своего капитала, Алиса — все средства. 

В пулах со стейблкоинами провайдеры ликвидности, скорее всего, будут выбирать еще гораздо более узкие диапазоны. В блоге Uniswap говорится, что отдача от $25 млн, размещенных в диапазоне $0,99-$1,01 пула DAI-USDC третьей версии Uniswap, будет соответствовать $5 млрд ликвидности в аналогичном пуле v2, пока цена находится в этом же диапазоне. 

Разработчики утверждают, что максимальная капиталоэффективность Uniswap v3 до 4000 раз выше, чем у второй версии биржи. Со временем показатель достигнет 20 000, поскольку с развитием снижающих стоимость газа решений второго уровня шаг диапазона цен можно будет снизить с 0,1% до 0,02%.

v3 также вводит концепцию активной ликвидности. Если цена выходит из назначенного LP диапазона, ликвидность фактически удаляется из пула, прекращая приносить комиссионный доход.

Когда это случается, ликвидность перетекает полностью в один из активов пула. В этот момент LP может либо подождать, пока цена вернется в заданные рамки, либо изменить ценовой диапазон на более актуальный.

В будущем можно ожидать более рационального размещения капитала провайдерами ликвидности. Последние, вероятно, будут ориентироваться преимущественно на узкие диапазоны. 

Не исключено, что часть LP сфокусируется на менее вероятных, но более прибыльных ценовых коридорах. Некоторые будут действовать ситуативно, обновляя настройки при выходе цены из диапазона.

Концепция концентрированной ликвидности также делает возможными ордера лимитного диапазона [Range Limit Orders]. Они позволяют LP выделять токены одного вида под определенный диапазон выше или ниже текущей рыночной цены. Когда цена входит в указанный пользователем коридор, один актив продается за другой. При использовании этой функции в рамках узкого диапазона можно достичь эффекта, подобного использованию стандартного лимитного ордера. 

Предположим, что котировка пары DAI/USDC находится ниже $1,001. LP может депонировать 1 млн DAI, выбрав коридор $1,001 и $1,002. Как только DAI начнет торговаться выше $1,002, вся предоставленная провайдером ликвидность конвертируется в USDC. 

В этот момент LP может вывести средства, чтобы избежать автоматической конвертации назад в DAI как только котировки в паре опустятся ниже $1,002.

Множественные позиции. LP могут предоставлять ликвидность в один и тот же пул в соответствии с различными ценовыми диапазонами, которые могут частично между собой совпадать.

«Например, LP может депонировать $100 в пул ETH/DAI для ценового диапазона $1000-$2000, а дополнительные $50 — для диапазона $1500-$1750», — пояснили представители Uniswap.

По их словам, новая опция открывает новые, более продвинутые торговые стратегии.

Невзаимозаменяемая ликвидность [Non-Fungible Liquidity]. Для реализации вышеперечисленных функций разработчикам пришлось пойти на некоторые компромиссы.

«Побочный эффект от кастомизированных ценовых кривых заключается в том, что позиции ликвидности больше не взаимозаменяемы и не представлены как токены ERC-20 в основном протоколе», — отметили разработчики.

Вместо этого позиции ликвидности будут представлены как невзаимозаменяемые токены (NFT).

«Однако позиции можно сделать взаимозаменяемыми посредством использования сторонних контрактов и партнерских протоколов. Кроме того, торговые комиссии больше автоматически не реинвестируются обратно в пул от имени LP», — объясняется в блоге Uniswap.

В whitepaper говорится следующее:

«Комиссионные поступления хранятся отдельно, в виде токенов в которых эти комиссии уплачиваются».

Разработчики ожидают появления более сложных стратегий для провайдеров ликвидности, предполагающих получение пассивного дохода.

«Это могут быть мультипозиции, авторебалансировка для концентрации вокруг рыночной цены, реинвестирование комиссий, кредитование и многое другое».

Гибкие комиссии. В Uniswap v3 предусмотрена трехуровневая структура комиссий провайдеров ликвидности (0,05%, 0,3% и 1%).

Такая структура предоставит LP возможность выбирать пулы в соответствии с их склонностью к риску. Например, пара ETH/DAI волатильнее USDC/DAI, а значит предполагает более высокий риск.

В Uniswap ожидают, что комиссии в 0,05% будут характерны в основном для пар со стейблкоинами. Уровень 0,3% будет свойственен пулам вроде ETH/DAI, и 1% — гораздо более волатильным парам с низколиквидными активами.

Как и в случае с v2, сообществу будет доступна возможность проголосовать за активацию опции, предполагающей перенаправление части комиссий от LP к держателям токенов UNI. После запуска новой версии биржи опция изначально будет неактивна. 

Помимо прочего, в Uniswap v3 будет оптимизирована работа оракулов, учитывающих взвешенную по времени цену [Time-weighted average price, TWAP]. Этот тип оракулов был представлен в предыдущей версии платформы. Однако в v3 их эффективность значительно повысится, снизятся затраты на вычисление TWAP во внешних смарт-контрактах.

Важно также отметить, что Uniswap меняет лицензию. Business Source License 1.1 предоставит проекту больше возможностей для защиты разработок от копирования. Новая лицензия не станет преградой интеграции с кошельками и прочими мобильными приложениями. 

Действующая лицензия утратит силу спустя два года. В будущем держатели токенов UNI смогут менять параметры лицензирования Uniswap.

Выводы

Анонсированные разработчиками новые функции выглядят весьма инновационными и оригинальными. Акценты на гибкости и капиталоэффективности кажутся своевременными. 

С другой стороны, предоставление средств в пулы ликвидности становится более сложным процессом. Во второй версии новички и продвинутые участники рынка были в равных условиях, с аналогичными профилями риск/доходность в рамках одного и того же пула.

Теперь, скорее всего, розничные LP будут конкурировать с профессиональными маркетмейкерами, многие из которых будут непрерывно ребалансировать ликвидность вокруг рыночной цены и оптимизировать стратегии максимизации дохода от торговых комиссий. 

С большой вероятностью появится новое поколение агрегаторов доходности. Эти сервисы будут привлекать средства розничных инвесторов и размещать капитал в соответствии с различными стратегиями, реинвестировать сгенерированный комиссионный доход и оптимизировать расходы на газ.

Разработчики обещают, что стоимость обмена токенов на Uniswap v3 будет «слегка дешевле» еще до внедрения Optimism. Оптимизация потребления газа крайне актуальна, учитывая степень нагрузки платформы на сеть Ethereum. 

Скорее всего, вышеперечисленные новшества повлияют на другие AMM-платформы, разработчики которых попытаются представить что-то в противовес. Конкуренция в секторе значительно возрастет.

Продолжат повсеместно внедряться решения второго уровня. Благодаря этому Ethereum-платформы вновь станут привлекательными среди розничных пользователей, которым «бьет по карману» комиссия в $100 за простой обмен токенов.

Цена Ethereum уже положительно реагирует на готовящийся релиз, подбираясь к психологической отметке $3000. Рост актива за последние 30 дней превысил 50%, согласно CoinGecko. 

Оправдаются ли отражаемые в цене ожидания участников рынка — узнаем уже в ближайшем будущем. В любом случае приток новых участников в криптоиндустрию вряд ли иссякнет в средне- и долгосрочной перспективе.

Подписывайтесь на новости ForkLog в Telegram: ForkLog Feed — вся лента новостей, ForkLog — самые важные новости, инфографика и мнения.