Раздутые объемы, плата за листинг и манипуляции: как малоизвестные биткоин-биржи оказываются в топе CoinMarketCap

Многие новички рынка криптовалют уверены, что чем выше биржа в рейтинге CoinMarketCap, тем она ликвиднее и, следовательно, лучше подходит для трейдинга. Однако высокий заявленный объем торгов далеко не всегда означает значительную степень ликвидности, бурную активность участников торгов и эффективность ценообразования.

Немалый резонанс вызвал вышедший в марте отчет Bitwise о том, что 95% объемов торгов на нерегулируемых криптобиржах являются фейковыми и лишенными всякого экономического смысла. Этот отчет значительно актуализировал в сообществе проблемы раздутых объемов торгов и недобросовестной конкуренции между торговыми площадками. Также, вероятно, многие задумались о том, зачем биржам нужна имитация активности и почему некоторые из них не спешат предпринимать меры по противодействию рыночным манипуляциям.

В статье на ForkLog, вышедшей незадолго до нашумевшего отчета Bitwise, проблема раздутых объемов торгов была рассмотрена в общих чертах, были названы некоторые причины, способствующие появлению и распространению фейковых данных о рыночной активности, и меры противодействия бирж рыночным манипуляциям. Также был рассмотрен рейтинг от Blockchain Transparency Institute и удобный сервис NeonBlocks для проверки бирж.

В этом материале журнал ForkLog продолжит знакомить читателей с сервисами, позволяющими посмотреть реальные объемы торгов, в которых задействованы комплексные подходы к анализу активности на биржах. Также мы рассмотрим основные причины, по которым большинство торговых площадок по-прежнему отчитывается о раздутых объемах торгов, и каким образом набирающая популярность модель IEO, многоуровневая структура биржевых комиссий и низкая стоимость листинга монет усугубляют проблему рыночных манипуляций.

Почему многие биржи не против раздутых объемов?

Биржи с фейковыми объемам значительно искажают реальную картину рынка. Чтобы убедиться в этом, достаточно сравнить данные крайне популярного в криптосообществе аналитического сервиса CoinMarketCap (CMC) и, например, рейтинг доверенных бирж с реальными объемами от Bitwise.

По состоянию на 12.05.2019 популярная биржа Binance не входит даже в первую десятку бирж с наибольшими среднесуточными оборотами. При этом ее опережают такие малоизвестные торговые площадки, как ZBG, Negocie Coins и LBank.

Стоит подчеркнуть, что вскоре после выхода отчета Bitwise CoinMarketCap подтвердил, что информация о фейковых объемах торгов на криптовалютных биржах правдива.

В рейтинге бирж с более-менее реальными объемами торгов картина кардинально отличается:

Рейтинг Bitcoin Trade Volume от Bitwise по состоянию на 19.05.2019.

В частности, биржа Binance находится на первом месте, а не за пределами первой десятки. За ней следуют, можно сказать, ветераны индустрии — Bitfinex, Coinbase, Kraken и Bitstamp.

По мнению основателя DIRT Protocol и создателя сервиса OpenMarketCap Инь Ву, биржи транслируют ложные данные для имитации бурной активности. Это позволяет торговым площадкам в краткосрочной перспективе продвинуться в рейтингах и таким образом оказаться на виду у многих участников рынка. Такие биржи, считает она, подрывают доверие ко всей индустрии:

«CoinMarketCap является наиболее часто упоминаемым сервисом, используемым для отслеживания цен криптовалют. Поскольку CMC ранжирует биржи по объему торгов, это мотивирует торговые площадки на то, чтобы сообщать ложные данные, подниматься в рейтинге и стать более заметными для пользователей»

По словам Ву, реальный объем торгов оказывает решающее влияние на ликвидность. С другой стороны, популярные сервисы, транслирующие лишенные экономического смысла данные значительно искажают рыночную картину. Так, находящиеся в топе CMC малоизвестные биржи с «прокачанными» объемами могут привлекать многих новичков, уверенных, что эти торговые площадки — в числе наиболее ликвидных.

Как известно, основной доход бирж — торговые комиссии. Следовательно, прибыль торговой площадки главным образом зависит от количества активных участников и осуществляющих множество сделок торговых ботов. Во многом благодаря последним на рынке криптовалют процветают спуфинг и фиктивные сделки (wash trades). Кроме того, боты часто играют ключевую роль в схемах Pump&Dump, побуждая толпы неопытных участников рынка закупаться на хаях.

Что способствует раздутым биржевым объемам?

На биржах торгуется множество малоизвестных, низкокапитализированных монет. Так, на OKEx, которая признала, что у нее серьезная проблема с раздутыми объемами торгов, представлено более 400 различных токенов и криптовалют. По своей капитализации многие из них не входят даже в первую 1000 рейтинга рыночной капитализации (например, Ubique Chain Of Things или Show). Ввиду своей крайне низкой ликвидности эти активы могут быть эффективно задействованы в схемах Pump&Dump, поскольку оказать влияние на курс таких монет может даже один крупный участник рынка или торговый бот.

«Даже если исключить все фиктивные сделки, дневной торговый объем на доверенных биржах достаточен для поддержания здорового рынка. Однако этот тезис не относится к большинству монет с небольшой капитализацией», — делится мыслями Инь Ву.

Таким образом, учитывая, что реальный объем торгов на рынке криптовалют на 95% ниже от заявленного на CoinMarketCap, большинство альткоинов крайне неликвидны.

Также не исключено, что проблема раздутых объемов торгов кроется в невысокой стоимости листинга на малоизвестных биржах. Так, в отчете Blockchain Transparency Institute (BTI) говорится, что плата за листинг монет является значимым источником дохода для многих торговых площадок. Например, средняя сумма, потраченная в 2018 году различными проектами для интеграции монет на биржи с фейковыми объемами, составляет $50 000. При этом только на листинге некоторые торговые площадки зарабатывают более $1 млн в год.

По словам представителей BTI, на биржах с незначительным процентом фиктивных сделок плата за листинг обычно гораздо выше и может достигать 75 BTC.

Как сообщает Bitcoin Market Journal, большинство криптобирж взимает плату за листинг, которая, однако, сильно варьируется в зависимости от размера и популярности торговой площадки.

«В условиях растущей конкуренции среди более чем 500 торговых площадок и давления на торговые комиссии со стороны децентрализованных бирж и платформ с нулевыми комиссиями, все более важным источником дохода становятся листинговые сборы»

По данным издания, у небольших бирж плата за листинг может составлять от 1 до 5 BTC. На средних по величине торговых площадках эта плата может быть в диапазоне 10-50 BTC. Крупные биржи могут взимать за листинг суммы от $1 млн до $2,5 млн.

«Есть и биржи, которые действительно не взимают плату за добавление поддержки токенов. Однако попасть в листинг таких площадок порой труднее всего, поскольку решения представителей этих бирж основываются исключительно на достоинствах того или иного токена и стоящего за ним проекта», — пишет Bitcoin Market Journal.

Как отмечает в своем блоге криптоэнтузиаст Ник Савиных, биржи предпочитают получать в качестве платы за листинг биткоин и Ethereum, а не фиатные деньги. Согласно приведенным Ником данным, плата за листинг у мелких бирж начинается от 1 BTC:

Однако на более-менее крупных торговых площадках этот тариф может достигать 55 BTC (биржа HitBTC), а в фиатном эквиваленте — $800k (Bit-Z).

«Я не могу себе представить чтобы какая-либо значимая биржа листила что-либо бесплатно», — поделился мыслями исследователь, отметив, что исключением могут быть Ethereum и проект Telegram Open Network.

Таким образом, относительно невысокий порог входа на малоизвестные биржи создает благодатную почву для низколиквидных монет, часто задействованных в схемах Pump&Dump, и торгуемых преимущественно ботами. Последние, по мнению многих экспертов, генерируют значительную часть фейковых объемов.

Например, боты могут выставлять фейковые ордера и впоследствии отменять их. Такой процесс называется спуфинг. Он создает иллюзию чрезмерно высокого спроса или предложения на рынке, привлекая внимание трейдеров и вводя их в заблуждение.

По словам Савиных, из-за того, что на рынке процветают боты и wash trading, нет смысла сравнивать биржи по среднедневному объему торгов, опираясь лишь на данные CoinMarketCap. На его взгляд, просто и эффективно сопоставить между собой торговые площадки можно при помощи популярного сервиса SimilarWeb.

Например, сравним лидирующую в CoinMarketCap (по состоянию на 19.05.2019) биржу DOBI Exchange со старой доброй Binance, которая обычно в топе рейтинга Bitwise.

Данные: SimilarWeb

За период с февраля по апрель этого года Binance посетило 95,1 млн пользователей, а DOBI Exchange — только 625 тысяч, то есть в 152 раза меньше. Тем не менее, по данным CoinMarketCap, объем торгов на DOBI Exchange несколько выше, чем у Binance:

Данные по состоянию на 19.05.2019

Нередко в топ CMC выходит биржа OKEx, однако по сравнению с Binance трафик на этой бирже также совсем невелик:

Трафик на Binance в 16 раз больше, чем на OKEx

Начало 2019 года ознаменовалось не только восстановлением рынка после криптозимы, но и стремительным взлетом популярности первичных биржевых предложений (IEO). Однако бытует мнение, что хайп вокруг токенсейлов нового типа поддерживается биржами искусственно и плавно превращается «в большой надувающийся пузырь из денег инвесторов».

Пожелавший остаться анонимным автор поста для Telegram-канала Cryptomamas утверждает, что обычно биржи выставляют IEO-проекту очень жесткие условия. Так, помимо начинающейся от 20 BTC платы за проведение токенсейла торговые площадки также требуют поддерживать стоимость токена после IEO и замораживают до 50% собранных проектом средств.

Например, по условиям биржи IDAX (из первой двадцатки CMС), нельзя, чтобы цена токена опускалась хоть раз ниже цены размещения. Если это происходит, замороженные 30% средств проекту не возвращаются. Кроме того, IDAX требует, чтобы монета торговалась не менее, чем на 50% выше цены размещения на протяжении двух недель после листинга токена.

«То есть изначально IEO не для проектов, а для спекулянтов. Проект тратит большую часть собранных средств на памп токена и сжигает деньги инвесторов, попутно привлекая горе-трейдеров, желающих попасть в “уходящий поезд” и оставляет их по сути ни с чем, так как дальше проект не имеет возможности развиваться без денег», — пишет анонимный автор.

Таким образом, подобного рода маркет-мейкинг является еще одной причиной столь раздутых объемов на многих биржах.

К немалому удивлению многих участников криптосообщества, в середине прошлого года в топ CMC пробились малоизвестные биржи CoinBene, Bit-Z, BitForex и CoinEx. Однако вскоре выяснилось, что эти торговые площадки используют так называемую модель майнинга trans-fee (Trade-to-Mine), которая предполагает выпуск собственного токена для оплаты комиссий или награды за торговую активность трейдеров.

Такая схема способствует накачке объема торговыми ботами, создавая широкие возможности для манипулирования курсами различных токенов и криптовалют. Некоторые платформы распределяют часть своих доходов среди пользователей в качестве дивидендов, предположительно с целью повышения рыночной стоимости и спроса на эти токены.

Также trans-fee mining напоминает скрытую форму ICO — пользователи отдают свои биткоины и эфиры, а взамен получают биржевые токены. При этом неизвестно, сколько такие монеты будут стоить в будущем.

Способствует генерированию больших объемов при помощи ботов и многоуровневая система торговых комиссий. Например, на славящейся фейковыми оборотами торговой площадке OKEx такая система состоит из восьми уровней:

Как можно заметить, значительными преимуществами обладают трейдеры, суммарный месячный объем торгов которых измеряется сотнями и тысячами биткоинов. Такие участники рынка могут умышленно накачивать торговые обороты при помощи ботов, поскольку это позволяет выйти на новый уровень и снизить транзакционные издержки.

В марте директор OKEx по финансовым рынкам Ленникс Лаи признал, что на данной платформе распространена практика wash trading, создающая видимость активности на рынке и способствующая искусственному завышению объемов торгов и цен.

«Мы признаем это», — подчеркнул он.

Однако, по словам Лаи, биржа предпринимает меры по предотвращению подобной активности. Например, в планах OKEx увеличение тика цены на платформе, затрудняющее накачку объемов ботами, а также ужесточение политики KYC («Знай своего клиента»). Последняя призвана помочь выявлять аккаунты с подозрительной активностью и при необходимости вводить по отношению к ним ограничения.

Где можно посмотреть реальные, а не раздутые объемы?

Недавно аналитический сервис CoinGecko представил так называемый рейтинг доверия (Trust Score), показывающий нормализованные объемы торгов криптовалютных бирж.

Методология Trust Score предполагает комплексное использование различных приемов, включая анализ веб-трафика и журнала ордеров (спред между ценами Bid и Ask, оценка объема приказа, необходимого для движения цены на 2%), а также данных Bitwise по десяти заслуживающим доверия биржам.

Так, в соответствующем разделе биржи ранжируются согласно нормализованному показателю объема торгов, в котором учтены вышеперечисленные факторы:

Так выглядит топ-10 бирж по состоянию на 20.05.2019, если учитывать реальные объемы торгов

Отметим, что у первых трех бирж — Binance, Coinbase Pro и Bitfinex — среднесуточный нормализованный объем торгов почти соответствует заявленному. При этом Binance опережает все остальные торговые площадки из топ-10 как по торговому обороту, так и по количеству посетителей.

Чем ниже по списку, тем больше разница между скорректированным объемом торгов и заявленным. Например, биржа OKEx помечена как «использующая приемы вроде Transaction-fee mining, либо нулевые комиссии», следствием чего являются аномально высокие объемы торгов.

«Используя Trust Score, алгоритм отдает приоритет биржам с узким спредом и значительной глубиной рынка, а не заявленным торговым объемам», — заявил сооснователь CoinGecko Бобби Онг.

В ближайшие месяцы CoinGecko планирует улучшить Trust Score, добавив дополнительные метрики, включая анализ истории торгов, холодных и горячих кошельков, систем кибербезопасности, данных из социальных медиа, а также оценку качества API.

Сервис от Blockchain Transparency Institute (BTI) ранжирует биржи подобным CoinGecko образом:

Данные по состоянию на 20.05.2019 г.

Однако топ-10 бирж по версии BTI выглядит несколько иначе, чем у CoinGecko. Например, объем торгов на Binance в данном случае ниже, а вторую строчку рейтинга занимает южнокорейская биржи Upbit.

По словам аналитиков BTI, Binance и Bitfinex пока что не верифицированы, поскольку доля wash trades на этих торговых площадках превышает 10%. Кроме того, используемое Bitfinex программное обеспечение Irisium сфокусировано преимущественно на торговых парах с большим объемах.

Что касается Binance, то в BTI уверены, что высоколиквидные пары на этой площадке мало подвержены манипуляциям. Однако на этой бирже есть около 30 пар, на которые приходится от 25% до 75% фейковых объемов.

Платформы, где доля wash trades не превышает 10%, помечены в рейтинге как BTI Verified. Из первой десятки к ним относятся Upbit, Coinbase, Kraken и Liquid. Среди топ-10 наиболее сомнительные объемы у OKEx, Bithumb и, в несколько меньшей мере, у Huobi.

Исследователи BTI выяснили и другие приемы, используемые биржами для введения инвесторов в заблуждение. Среди них: покупка Twitter-подписчиков и лайков, манипулирование данными книги ордеров, попытки замаскировать wash trading и минимизировать влияние на ценообразование с использованием различных настроек ботов.

«Мы покопались во многих биржах, где более 99% объемов — фейковые, и выявили, что у многих из них одинаковый трейдинговый движок и дизайн. Дальнейшее изучение поисковых запросов на Fiverr [онлайн-маркетплейс для фрилансеров] выявило возможность создания веб-сайта криптобиржи “как у Binance” всего за $850. А всего за $100 для вас могут сделать торгового бота, который посредством wash trading выведет торговую площадку в топ-10 CoinMarketCap», — говорится в отчете BTI за апрель 2019 года.

Пример рекламного объявления о создании биржи «не хуже Binance» на Fiverr

В целом, убеждены исследователи, 88-92% от общего торгового объема бирж является фейковым. На сервисе от BTI представлен и «антирейтинг» монет с раздутыми объемами.

«Из монет, входящих в топ-25, TRON и Ethereum Classic интенсивнее всего используются в wash trading», — констатируют аналитики.

Представители BTI подчеркивают, что на биржах с фейковыми объемами обычно представлены различные стейблкоины. Среди них как привычный всем Tether, так и появившиеся относительно недавно GUSD, DAI, TUSD и PAX. Из всех стабильных монет наибольшая доля реальных торгов объемов приходится на USDC.

Свой подход к анализу торговых объемов у команды The TIE. По словам представителей проекта, процесс оценки бирж состоит из 11 шагов. В частности, сервис позволяет сравнить между собой различные биржи по таким критериям, как:

• наличие инструментов для выявления подозрительной активности;
• наличие формализованных правил противодействия рыночным манипуляциям;
• лицензия поставщика финансовых услуг;
• присутствие в рейтинге Bitwise 10;
• статус верифицированной биржи от BTI;
• прозрачность предоставляемых рыночных данных, включая книгу ордеров, историческую информацию о торговых операциях и прочие статистические сведения.

Сравнение бирж Binance, Bitfinex и Bittrex при помощи сервиса The TIE

Аналитики уверены, что у менее 50% бирж разработана политика противодействия рыночным манипуляциям. При этом менее 25% используют инструменты для выявления подозрительной активности.

6/

Some shocking findings from our research, under 50% of exchanges have any formal policies prohibiting market manipulation and less than 25% disclosed the use of internal or third party market surveillance tools to identify bad actors. pic.twitter.com/wiG9yjdPp1

— The TIE (@TheTIEIO) 10 травня 2019 р.

Сравнить между собой биржи с более-менее реальным объемом торгов можно и при помощи сервиса OpenMarketCap:

На этом сайте можно посмотреть и реальный суточный объем торгов по отдельным монетам:

Нетрудно догадаться, что цены и объемы на OpenMarketCap калькулируются на основе данных из доверенных бирж, представленных на предыдущем скриншоте.

По данным сервиса, реальный объем торгов биткоином примерно на 90% ниже заявленного на CoinMarketCap. При этом с Ethereum дела обстоят еще хуже:

Сравнение данных CoinMarketCap и OpenMarketCap

Также примечательно, что согласно данным этого сервиса, индекс доминирования биткоина несколько выше, чем на CMC.

Выводы

Рыночные манипуляции — крайне распространенное явление на криптовалютном рынке. Фейковые объемы торгов значительно искажают рыночную картину, вводя в заблуждение инвесторов.

Многие участники рынка, скорее всего, переоценивают достоверность данных CoinMarketCap, будучи убежденными, что в топе этого популярного рейтинга только самые ликвидные биржи. Однако даже воспользовавшись таким простым инструментом, как SimilarWeb, можно убедиться, что на многих площадках из топа CMC трафик намного ниже, чем на Binance, Coinbase Pro или Bitfinex.

Мартовский отчет Bitwise послужил мощным толчком к развитию продвинутых сервисов для анализа торговых площадок и выявления фейковых объемов торгов. Таких сервисов со временем становится все больше. Однако отображаемые на них данные могут между собой несколько отличаться из-за различий в методологии.

Многие биржи с целью продвижения вверх в рейтинге CoinMarketCap осознанно игнорируют необходимость противодействия рыночным манипуляциям, а также способствуют им, внедряя многоуровневую структуру комиссий и модель Trade-to-Mine. В последней фигурирует подверженный манипуляциям нативный токен биржи. Кроме того, такая модель создает благодатную почву для спуфинга, wash trading и прочих сомнительных практик. Все это наносит ущерб не только репутации отдельных площадок, но и реноме всей индустрии в глазах институциональных инвесторов и регуляторов.

Эффективным решением проблемы рыночных манипуляций и недобросовестной конкуренции между биржами может стать дальнейшее развитие и рост популярности сервисов вроде CoinGecko, BTI, The TIE и OpenMarketCap. Эти сервисы предоставляют данные, более адекватно отражающие истинное положение дел на рынке.

Также не исключено, что в ближайшем будущем значительно повысится надежность данных CoinMarketCap. Его представители недавно пообещали исключить из расчетов объемов торгов и котировок биржи, отказавшиеся предоставить достоверные данные в соответствии с условиями новой инициативы.

Александр Кондратюк

Подписывайтесь на новости ForkLog в Facebook!