AFX против Hyperliquid

Зачем рынку еще одна perp-DEX

К весне 2026 года Hyperliquid стала де-факто стандартом в сегменте perp-DEX. По данным CoinGecko, в апреле платформа провела торги на $190,28 млрд (около 3,9% совокупного объема) и заняла девятое место среди всех площадок бессрочных фьючерсов, включая CEX.

Однако инфраструктурные проблемы ончейн-деривативов никуда не исчезли. Манипуляции мем-коинами и нестабильная работа mark price в периоды высокой нагрузки остаются уязвимостями, на которые конкуренты пытаются ответить собственными архитектурными решениями.

18 мая 2026 года к этой гонке присоединилась AFX — L1-сеть, созданная для торговли бессрочными фьючерсами. Вместе с командой проекта разбираемся, как устроена AFX и чем ее подход отличается от Hyperliquid.

Hyperliquid задает планку

Hyperliquid собрала в одной системе полноценный ончейн-ордербук с привычным трейдерам UX. В октябре 2025 года протокол активировал обновление HIP-3 — оно разрешает любому разработчику запустить рынок бессрочных фьючерсов на базе HyperCore при стейкинге 500 000 HYPE. Создатель рынка сам задает спецификации контракта, оракулы, лимиты плеча и параметры расчетов, а доля в комиссиях может достигать 50%.

Эта механика быстро вывела Hyperliquid за пределы криптонативного периметра. Платформа стала круглосуточной площадкой торговли макрорисками: в момент эскалации ближневосточного конфликта объем по контракту CL-USDC, привязанному к WTI, достиг $1,1 млрд при открытом интересе свыше $274 млн.

У лидера сегмента за плечами уже несколько стресс-тестов. В марте 2025 года Hyperliquid столкнулась с манипуляциями вокруг мем-токена JELLYJELLY: злоумышленники использовали особенности механизма ликвидаций и низкую ликвидность актива, из-за чего пул Hyperliquidity Provider Vault (HLP) получил нереализованные убытки примерно на $12 млн. Команде биржи пришлось вручную остановить торги и провести делистинг контракта.

Новый инцидент произошел в ноябре того же года уже с мем-коином POPCAT. По данным ончейн-аналитиков, атакующий вывел с OKX около $3 млн в USDC, распределил средства по 19 кошелькам и открыл совокупный лонг примерно на $30 млн. Когда трейдер убрал «стену» ордеров на покупку, его позицию на $20-30 млн ликвидировало за несколько секунд. Убытки перешли к провайдеру ликвидности биржи (HLP), который потерял $4,9 млн. На фоне подозрений в манипуляции Hyperliquid временно приостановила ввод и вывод средств.

Эти эпизоды не сломали бизнес-модель, но обозначили конкретные сценарии, в которых Hyperliquid ведет себя не так, как заявлено в документации. Они же стали ориентиром для следующего поколения проектов.

L1 под ордербук

AFX позиционирует себя как Sovereign Trading Layer — выделенную инфраструктуру под профессиональную торговлю деривативами. Команда отказалась от универсального блокчейна и собрала собственный стек: кастомный уровень исполнения, консенсус Mysticeti на базе DAG BFT и модульная структура ABCI/Cosmos SDK. Исполнение и консенсус разделены, благодаря чему поток ордеров обрабатывается отдельно от остальных процессов сети.

Hyperliquid тоже работает на собственном L1 и строит инфраструктуру вокруг HyperCore — ончейн-движка для спотовых и бессрочных рынков с ордербуком и сведением заявок по приоритету цена-время. Через HyperEVM разработчики могут подключаться к ликвидности HyperCore и создавать приложения внутри экосистемы.

AFX пошла в другую сторону: вместо экосистемной горизонтали сосредоточилась на вертикали торгового стека — блокчейн-валидатор, мемпул, DAG-консенсус, коммуникационный слой ABCI, виртуальная машина, модуль аккаунтов, мост и торговый движок упакованы в единую систему, где логика сведения ордеров физически отделена от консенсуса и не может им тормозиться.

Биржа добавила еще два элемента, ориентированных на профессиональный поток:

1. Нулевая комиссия за газ убирает фрикцию при постановке и отмене ордеров, и решения трейдеров перестают зависеть от стоимости транзакции.
2. Защита от MEV строится через выделенный мемпул и архитектуру исполнения, отделяющую очередность операций от обычного потока на блокчейне.

Выделенный торговый слой дает AFX больше контроля над поведением мемпула, потоком транзакций и логикой исполнения, чем у DEX, запущенных поверх загруженных блокчейнов общего назначения.

При запуске открылись четыре контракта: биткоин и Ethereum с плечом до 40x, а также золото (XAU) и нефть (CL) с плечом до 25x. На момент публикации биржа добавила Solana, XRP, серебро (XAG) и HYPE. Маржа — USDC.

Депозиты идут через сеть Arbitrum, подключение — через MetaMask, Rabby, Coinbase Wallet или протокол WalletConnect. Стартовый набор активов показателен: AFX заходит в ту же нишу, где Hyperliquid уже фиксирует рекорды макроактивов и RWA.

Не только скорость

Hyperliquid задала высокую планку: ордера в среднем исполняются за 0,2 секунды, а даже в редких случаях сильных задержек — примерно за 0,9 секунды. AFX заявляет около 0,12 секунды на обработку типичной заявки, более 50 000 операций в секунду и возможность увеличить этот показатель до 100 000–200 000.

Но сравнение одних только цифр не показывает всей картины. В спокойные периоды почти любая крупная биржа работает быстро. Настоящая проверка начинается во время резких движений рынка, когда массово закрываются позиции, резко меняются комиссии за удержание сделок и торговые боты одновременно отправляют огромное количество заявок.

«В такие моменты важна не только максимальная скорость системы, но и то, насколько стабильно она работает под нагрузкой: как быстро обрабатывает и отменяет заявки, как распределяет очередь ордеров и насколько предсказуемо исполняет сделки. Торговая система AFX построена так, чтобы в первую очередь сохранять стабильность и предсказуемость в периоды пиковой нагрузки»‎, — отмечают в AFX.

Mark price из трех источников

Mark price — расчетная цена контракта, по которой биржа считает маржу, PnL, ликвидации и срабатывание условных ордеров. На малоликвидных рынках последнюю цену сделки можно резко сдвинуть одной крупной заявкой. Если mark price слишком сильно зависит от локального стакана, это открывает путь для манипуляций и принудительных ликвидаций.

AFX рассчитывает mark price как медиану трех независимых компонентов:

• внешнего оракула цены базового актива со сглаживанием через скользящую среднюю за 2,5 минуты;
• mid собственной книги ордеров AFX;
• взвешенной медианы mid того же контракта на централизованных биржах Binance, OKX, Bybit, Gate и MEXC с весами 3:2:2:1:1 соответственно.

Если один из источников дает аномальные данные из-за манипуляции стаканом, сбоя оракула или зависшего фида внешней биржи, медиана просто их игнорирует и берет средний по величине показатель. Чтобы заметно сдвинуть mark price, атакующему пришлось бы одновременно повлиять как минимум на два независимых источника. Расчет обновляется раз в секунду.

На практике это снижает риск ложных ликвидаций во время краткосрочных дислокаций локального стакана. Стоп-лосс с триггером по mark price не сработает на одиночный всплеск цены в книге ордеров AFX, если остальной рынок остается стабильным.

Ордера с триггером по последней цене, наоборот, реагируют именно на локальное движение. Пользователь сам выбирает тип триггера, но архитектура mark price делает классическую атаку через манипуляцию одной книгой ордеров значительно сложнее.

Четыре фазы ликвидации и роль LP Vault

Каскадные ликвидации — один из главных стресс-тестов для ончейн-бирж. В AFX для этого используется четырехступенчатая система защиты, которая постепенно ужесточает ограничения по мере приближения стоимости активов на счете трейдера к минимально допустимому уровню обеспечения позиции.

Первый этап — отмена открытых ордеров, которые резервируют часть средств. Система сначала пытается освободить капитал без принудительного закрытия самой позиции.

Если средств все равно недостаточно и стоимость активов на счете опускается ниже уровня поддерживающей маржи, запускается второй этап — принудительное закрытие позиции на открытом рынке. Если после закрытия на счете остаются средства, они возвращаются трейдеру.

Третий этап включается, если обычная ликвидация уже не успевает стабилизировать счет — например, во время резкого движения рынка, когда позиция быстро уходит в большой убыток. Тогда LP Vault (или ALP) принимает на себя открытую позицию и остаток средств трейдера, становясь контрагентом по этой сделке и беря риск на себя.

Четвертый этап — механизм автоматического сокращения прибыльных встречных позиций (автоделевереджинг, ADL). Он используется только как крайняя мера: если после принятия убыточной позиции средства самого LP Vault уходят в отрицательную зону, система начинает сокращать прибыльные противоположные позиции других участников, чтобы покрыть оставшийся убыток.

LP Vault в этой модели выступает основным защитным буфером системы. Пул поддерживает ликвидность в ордербуке, принимает ликвидированные позиции и берет на себя часть риска во время резких движений рынка. ADL остается резервным механизмом на случай, если даже LP Vault не сможет полностью покрыть убытки.

Профессиональные ордера и кросс-маржа

В режиме кросс-маржи AFX позволяет использовать нереализованную прибыль как дополнительное обеспечение. Если открытая позиция уходит в плюс, доступная маржа автоматически увеличивается — закрывать сделку и выводить прибыль для этого не нужно. Это делает работу с капиталом более гибкой: трейдер может увеличить позицию, открыть хедж или ребалансировать портфель без лишних действий.

Hyperliquid тоже развивает маржинальную систему: ее документация описывает маржинальные тиры, определяющие максимальное плечо и требования к поддерживающей марже.

«Разница — в расстановке акцентов. Hyperliquid выстроила одну из сильнейших экосистем ончейн-perp. AFX заходит на рынок с эффективностью капитала как ключевым принципом архитектуры, ориентируясь на трейдеров, которые управляют портфелем из нескольких позиций и ожидают маржинальную логику уровня профессиональной торговой системы»‎, — комментируют представители AFX.

На платформе доступны три типа ордеров. Рыночные ордера позволяют заранее ограничить допустимое проскальзывание в диапазоне от 0,5% до 5%. Лимитные поддерживают основные режимы исполнения — GTC, IOC, FOK и Post-Only. Условные ордера (stop-market и stop-limit) могут срабатывать либо по цене последней сделки, либо по mark price. В дорожной карте также заявлены TWAP-исполнение и хедж-режим с одновременным лонгом и шортом по одной торговой паре, но на момент запуска эти функции еще недоступны.

Базовые комиссии составляют 0,01% для мейкеров и 0,06% для тейкеров. В VIP-программе тарифы снижаются по мере роста 30-дневного объема торгов — учитываются как сделки основного аккаунта, так и субсчетов. Пользователи с максимальными VIP-уровнями дополнительно получают часть комиссионного дохода платформы.

Реферальная программа работает через привязку кошелька: после перехода по уникальной ссылке пользователь закрепляется за пригласившим, а размер вознаграждения пересчитывается ежедневно с учетом общего объема торгов привлеченной сети.

Ставка на квант-трейдеров и маркетмейкеров

По мнению команды AFX, основной объем ончейн-деривативов в ближайшие годы будет генерироваться не ритейл-трейдерами через интерфейс, а маркетмейкерами, квант-трейдерами, копитрейдинг-сообществами и ИИ-агентами.

Hyperliquid располагает зрелой API-инфраструктурой и подробной документацией, однако в ней зафиксированы ограничения, с которыми сталкиваются продвинутые пользователи. Каждому аккаунту по умолчанию доступно 1000 открытых ордеров, потолок — 5000 при наращивании объема. При достижении лимита в 1000 ордеров платформа может отклонять reduce-only и триггерные заявки.

«AFX проектируется вокруг потребностей профессиональных клиентов с первого дня. Долгосрочная цель — привлечь не тех, кому нужна децентрализованная альтернатива Binance или Bybit, а тех, кто хочет вести полноценные торговые операции ончейн без потерь в качестве исполнения»‎, — подчеркивают в AFX.

Экономика без венчура

В части распределения токена AFX делает акцент на отсутствии венчурного раунда, приватных аллокаций и давления со стороны будущих анлоков. Проект ориентируется на активных трейдеров, поставщиков ликвидности и комьюнити, а не на инвесторов ранних раундов. Сам токен пока не выпущен.

На старте команда запустила программы поощрения трейдеров: VIP-систему со снижением комиссий мейкера и тейкера в зависимости от торгового объема, а также реферальную модель с привязкой кошельков и распределением комиссий.

Такой подход перекликается с моделью Hyperliquid: сначала — запуск инфраструктуры и набор ликвидности, затем — распределение токена через пользовательскую активность, а не через классические венчурные раунды.

«У Hyperliquid одно из сильнейших комьюнити в DeFi, и это одна из причин, по которой она стала лидером сегмента. AFX может строить на уроках первой волны с более явным акцентом на экономику, управляемую сообществом»‎, — утверждают в AFX.

Торговая активность до появления токена формирует базу для будущего генезис-распределения, а трейдеры, набирающие объем и ликвидность сейчас, рассчитывают на аирдроп. Похожим путем шла Hyperliquid, чья раздача в ноябре 2024 года стала самой щедрой в истории и на пике стоимости актива оценивалась в ~$10,8 млрд. С тех пор платформа стабильно растет по объему торгов, а токен HYPE в июне 2026 года продолжает обновлять исторические максимумы.

Однако опыт десятков других проектов показывает: ликвидность, пришедшая ради дропа, часто уходит в первые недели после распределения.

Для AFX критичными будут два фактора — структура генезис-распределения и способность удержать профессиональных участников после того, как стимулы раннего этапа исчерпаются. Без последнего даже технически совершенный ордербук рискует остаться с тонким стаканом.

AFX и Hyperliquid: сводная таблица

Параметр	AFX	Hyperliquid
Позиционирование	Sovereign Trading Layer для профессиональных ончейн-деривативов	Ончейн-ордербук perp-DEX + спот + экосистема приложений
Ордербук	Полностью ончейн	Полностью ончейн, сведение по приоритету цена-время
Консенсус и архитектура	Mysticeti DAG BFT, ABCI + Cosmos SDK, модульная структура	HyperBFT, HyperCore + HyperEVM
Латентность	~120 мс P50	0,2 с медиана для колокированных клиентов
Пропускная способность	50 000+ TPS; теоретический потолок 100 000–200 000 TPS	HyperCore оптимизирован под высокопроизводительную ончейн-торговлю
Модель исполнения	Исполнение и консенсус разделены	HyperCore обрабатывает торговую логику нативно
Маржа	Переиспользование нереализованного PnL, кросс-позиции, контроль рисков в реальном времени	Маржинальные тиры и система поддерживающей маржи
Защита от MEV	Выделенный мемпул и архитектура исполнения	Ончейн-ордербук и правила очередности транзакций
Целевая аудитория	Профессиональные трейдеры, кванты, HFT, маркетмейкеры, торговые сообщества	Ритейл-трейдеры, профессиональные трейдеры, разработчики, экосистемные пользователи

Что покажет время

Технологическая база AFX отвечает на конкретные узкие места ончейн-перпов: трехкомпонентный mark price снижает риск манипуляций ценой, четырехступенчатая система ликвидации с LP Vault добавляет дополнительный буфер между убыточной позицией и остальными участниками рынка, а переиспользование нереализованной прибыли в режиме кросс-маржи повышает эффективность капитала для профессиональных торговых стратегий.

Следующие месяцы покажут именно то, что не было видно из маркетинговых материалов:

• удержит ли AFX заявленную задержку и поведение mark price в моменты, сопоставимые с эпизодами JELLYJELLY и POPCAT на Hyperliquid;
• сможет ли LP Vault абсорбировать ликвидируемые позиции в первый по-настоящему массовый каскад без срабатывания ADL;
• придут ли профессиональные маркетмейкеры до и после генезис-распределения токена;
• как сложится структура распределения токена.

Отрыв от Hyperliquid в ближайшей перспективе вряд ли быстро сократится. Лидер сегмента успел выстроить полноценную экосистему, а его токен продолжает обновлять исторические максимумы на отметках выше $60. Сам интерес к таким платформам и рост крупнейшего игрока могут быть позитивным сигналом и для AFX, подтверждая сохраняющийся спрос на ончейн-деривативы.