Хроники DeFi в 2020 году: стремительный рост, проблемы и преграды для институционалов
Для криптоиндустрии 2020 год ознаменовался стремительным ростом сектора децентрализованных финансов (DeFi). В десятки раз выросло число пользователей, количество проектов и объем заблокированной стоимости в смарт-контрактах.
Эксперты индустрии пророчат продолжение стремительного роста DeFi в следующем году. По их мнению, многие направления сектора еще недостаточно реализовали свой потенциал, а некастодиальным биржам (DEX) предстоит отвоевать значительную долю рынка у привычных большинству трейдеров централизованных платформ.
Чем так привлекателен DeFi и каков его потенциал роста? Какие направления развиваются быстрее остальных, а кому еще предстоит пройти долгий путь? Что мешает развитию сектора и почему к нему столь осторожно присматриваются институционалы? Мы ответим на эти вопросы.
- В 2020 году сектор DeFi продемонстрировал бурный рост. В декабре общая стоимость заблокированных в приложениях средств превысила $20 млрд, а число пользователей преодолело рубеж в 1 млн.
- DeFi-платформы далеко не идеальны — многим присущи риски централизации и баги в смарт-контрактах. Некоторые сервисы и вовсе лишены убедительного ценностного предложения.
- Сектор продолжает стремительно развиваться, активно внедряются решения для масштабирования и прочие инновации.
- Эксперты прогнозируют, что наряду с биткоином и Ethereum институционалы вскоре приобщатся и к DeFi.
Что такое DeFi и почему вокруг него так много шума?
Децентрализованные финансы (DeFi) — направление развития криптоиндустрии, призванное создать новую финансовую систему, открытую для каждого и не предполагающую доверия к посредникам вроде банков.
Проекты сферы децентрализованных финансов опираются на криптографию, технологию блокчейн и смарт-контракты. В настоящее время подавляющее большинство DeFi-сервисов работает на базе Ethereum.
Среди всех платформ смарт-контрактов у Ethereum наиболее развитая экосистема, объединяющая тысячи разработчиков. Активность последних, рост пользовательской базы и объема заблокированных на смарт-контрактах средств (Total Value Locked, TVL) создают значительный [simple_tooltip content=’Эффект, при котором ценность товара или услуги для одного пользователя зависит от числа других потребителей данного товара (услуги).’]сетевой эффект[/simple_tooltip]. Многие попытки «убить» Ethereum со стороны более быстрых протоколов пока успехом не увенчались — по крайней мере, так считают в Coinbase.
Один из первопроходцев DeFi — проект MakerDAO, основанный в далеком по меркам индустрии 2014 году. Он открыл пользователям возможность блокировать залоговое обеспечение в Ethereum, чтобы генерировать DAI — алгоритмический стейблкоин. Последний со временем стал одним из главных компонентов новой финансовой системы — рынка децентрализованного кредитования.
В 2020 году капитализация DAI выросла более чем в 20 раз благодаря ажиотажу вокруг DeFi.
«К концу 2021 года этот показатель удвоится, достигнув $2 млрд. Другие проекты синтетических стейблкоинов вступят в конкурентную борьбу», — поделились прогнозом аналитики Messari.
Со временем число компонентов DeFi расширилось. Помимо кредитования, сектор охватывает некастодиальные биржи, децентрализованные деривативы и маржинальный трейдинг, страхование и другие направления.
Также DeFi неразрывно связан со стейблкоинами, в том числе и с централизованными вроде USDT или USDC. Они активно используются в кредитовании и других направлениях.
Помимо MakerDAO, ключевым является лендинговый DeFi-проект Compound. По состоянию на 1.01.2020 декабря на его смарт-контрактах заблокированы средства на $1,95 млрд.
Compound — децентрализованный лендинговый протокол с алгоритмической корректировкой процентных ставок. Его пользователи могут депонировать Ethereum, BAT, 0x, DAI, USDC, WBTC и прочие монеты для получения процентного дохода. Вложенные средства могут служить залоговым обеспечением для заимствования средств.
Еще один популярный лендинговый DeFi-проект — Aave. Его TVL недавно превзошел показатель Compound.
Стейблкоины — еще один важный компонент экосистемы DeFi, активно задействованный в подавляющем большинстве приложений. Помимо DAI, существуют централизованные активы USDT, USDC и PAX. Они не только привязаны к фиатному доллару в соотношении 1:1, но и обеспечены фиатными резервами, эквивалентными рыночному предложению монет (или близкими к эквиваленту, как в случае с Tether (USDT).
Тесно связанный с DeFi сектор стейблкоинов стремительно растет — его капитализация превышает $27 млрд (по состоянию на 1.01.2021). В начале 2020 года этот показатель составлял чуть более $5 млрд.
Первопроходец сегмента — Tether (USDT). При капитализации $21 млрд (данные CoinGecko по состоянию на 1.01.2021) на этот стейблкоин приходится 75% доли рынка.
Также довольно популярны USDC и DAI. Их показатели капитализации составляют $4,04 млрд и $1,18 млрд соответственно (данные CoinGecko по состоянию на 1.01.2021).
Децентрализованные биржи — еще один важный и быстрорастущий компонент DeFi-экосистемы. DEX работают на основе распределенного реестра и не хранят персональные данные пользователей. Такие платформы еще называют некастодиальными, поскольку участники рынка сами контролируют свои приватные ключи.
Есть два вида DEX:
— основанные на базе пулов ликвидности с функцией автоматического маркетмейкера (AMM);
— платформы на базе книги ордеров.
Наибольшей популярностью пользуются биржи первого типа. К ним относятся Uniswap, Kyber, Balancer и Bancor.
Примеры DEX на базе книги ордеров — Loopring, IDEX и dYdX. Последняя объединяет офчейновый биржевой стакан с ончейн-расчетами. В среднесрочной перспективе dYdX планирует внедрить решения второго уровня для бессрочных контрактов.
Также DEX можно классифицировать на платформы с нативным токеном и те, у кого его (еще) нет.
Так же, как и в традиционных финансах, криптовалютные деривативы представляют собой контракты, цена которых определяется стоимостью базовых активов. Крупнейшей платформой DeFi-деривативов является Synthetix. По состоянию на 1.01.2020 ее TVL составляет $1,27 млрд.
В DeFi-экосистеме есть платформы маржинальной торговли, где представлена возможность лендинга. В числе популярных — dYdX и Fulcrum.
Страхование — важная сфера традиционного рынка, активно развивающаяся и в DeFi. Наиболее популярные платформы децентрализованного страхования — Nexus Mutual и Opyn.
Важную роль в секторе играют сервисы оракулов, поставляющие надежные данные из офчейн-источников в смарт-контракты. Наиболее известный игрок в этом пространстве — Chainlink. Подобные сервисы нельзя назвать компонентом, присущим лишь децентрализованным финансам. Однако их роль в DeFi трудно переоценить.
«Chainlink, популярный децентрализованный оракул, — важный компонент информационной инфраструктуры. Однако это скорее [simple_tooltip content=’Слой или комплекс технологического ПО для обеспечения взаимодействия между различными приложениями, системами, компонентами.’]связующее программное обеспечение[/simple_tooltip], нежели часть финансовой системы. Аналогичным образом, платформы смарт-контрактов предоставляют базовые средства для работы DeFi, но они не сосредоточены исключительно на финансовых приложениях», — говорится в отчете Messari «Криптотезисы на 2021 год».
Вышеперечисленные категории — основные части DeFi-экосистемы. Различные платформы комбинируют эти части, словно орудуя конструктором Lego. В результате получаются комплексные продукты вроде TokenSets, предполагающие сложные стратегии управления криптоактивами.
В таблице ниже перечислены основные отличия между DeFi и централизованными сервисами (CeFi).
Важная отличительная черта DeFi-сервисов — их общедоступность (permissionless), в то время, как CeFi-платформы являются permissioned.
Пользователей децентрализованных платформ могут привлекать относительно высокие ставки доходности на депонированные активы и доступные заемные средства, получение которых не требуют похода в финучреждение и бюрократической волокиты.
Для подключения к таким сервисам необходим кошелек — одним из самых популярных является MetaMask.
Хроники DeFi-мании
В 2017 году, в разгар бума ICO, различные проекты соперничали между собой, чтобы называть свое детище «лучшей криптовалютой». В 2020 году чуть ли не каждый проект позиционировал свои токены как «DeFi».
На фоне коронакризиса и предпринимаемых правительствами радикальных мер по борьбе с его экономическими последствиями сектор децентрализованных финансов пошел на взлет.
1 января совокупный TVL находился в районе $600 млн, а к концу декабря он превысил $15 млрд, согласно данным сервиса DeBank. Менее чем за год показатель вырос в 20 раз.
Рост сектора значительно ускорился в июне — тогда Compound выпустил токен управления COMP.
Спустя неделю после начала распределения COMP объем заблокированной в Compound стоимости вырос с отметок ниже $100 млн до более $600 млн. Выпуск этого токена вызвал хайп вокруг «доходного фермерства» и ознаменовал старт повсеместной гонки за высокой прибылью на заблокированные в DeFi средства.
«Вскоре после этого многие DeFi-проекты стали имитировать модель распределения COMP, толкая цену Ethereum к недостижимым в течение нескольких лет ценовым уровням», — говорится в отчете Coin Metrics.
Еще одним мощным драйвером роста послужила Ethereum-биржа Uniswap, популяризовавшая механизм автоматического маркетмейкера (AMM). В июне суточный объем торгов на этой платформе составлял около $1 млн, а уже в начале сентября показатель приблизился $1 млрд. Впервые в истории индустрии DEX обошла по обороту крупнейшую американскую биржу Coinbase.
Оживление на Uniswap привело к значительному всплеску ончейн-активности, что подтолкнуло комиссии в сети Ethereum к новым высотам.
В сентябре Uniswap неожиданно выпустила собственный токен управления, почти сразу оказавшийся в листинге Binance и ряда других крупных CEX. В ходе самого крупного в истории DeFi эирдропа 113 млн UNI были распределены среди 184 тысяч пользователей DEX, включая поставщиков ликвидности и держателей токенов SOCKS.
Внезапное появление и распределение UNI подбросили TVL и капитализацию DeFi-сегмента к новым высотам. Однако вскоре хайп пошел на спад, поскольку получатели нового актива стали массово его продавать. В результате цена UNI откатилась с $7 до менее $2.
Успех Uniswap пытаются повторить и другие проекты. Один из последних примеров — масштабный эирдроп ведущего DEX-агрегатора 1inch.
После существенной просадки в октябре-ноябре капитализация сектора пошла на восстановление, вернувшись в итоге к отметкам сентября.
По состоянию на конец декабря Uniswap насчитывает более 24 тысяч различных торговых пар. Каждую неделю с платформой взаимодействуют 100 тысяч пользователей. Объем торгов на Uniswap превысил $50 млрд с момента основания.
Общий оборот децентрализованных бирж за весь 2019 год составил $2,98 млрд. Показатель за 2020 год превысил $100 млрд, согласно Dune Analytics.
Рыночная доля DEX на базе AMM-механизма составляет почти 90%. Среди агрегаторов ликвидности лидирует 1Inch, набирает популярность и платформа Matcha от разработчиков 0x.
В декабре общее число пользователей DeFi преодолело рубеж в 1 млн. Показатель продолжает неуклонно расти.
Стремятся вверх и показатели рынка токенизированных биткоинов, где особенно выделяется Wrapped Bitcoin (WBTC). По состоянию на 24.12.2020 на рынок выпустили более 140 тысяч WBTC общей стоимостью $3,26 млрд (согласно BTC on Ethereum). Доля Wrapped Bitcoin в своем сегменте превышает 80%.
Протоколы вроде WBTC, renBTC и HBTC предлагают держателям цифрового золота доступ к изобилующему приложениями сектору DeFi. Спрос на обеспеченные биткоин-резервами Ethereum-активы ограничивает активное предложение первой криптовалюты и, следовательно, способствует ее росту.
Помимо прочего, во второй половине 2020 года активизировались поглощения в DeFi-сфере. На этом поприще значительно преуспел стартап yEarn.Finance, который за короткое время интегрировался с лендинговым протоколом Cream, проектом Pickle Finance и кошельком Argent, платформой Akropolis, пиринговым рынком страхования Cover Protocol, а также с наиболее заядлым конкурентом Uniswap — некастодиальной биржей SushiSwap.
Ложка дегтя
Как и любой сфере, сектору DeFi присущи множественные риски. Судьба пользовательских средств того или иного проекта может оказаться под угрозой из-за ошибки в смарт-контракте или хакерской атаки.
В августе цена токена YAM обвалилась на 99% из-за обнаруженного бага. Разработчики Yam Finance объявили, что им не удалось исправить уязвимость и анонсировали запуск второй версии протокола.
Прежде чем депонировать средства, пользователям следует тщательно анализировать не только ставки доходности, но и проверять, насколько децентрализован проект и действительно ли рычаги управления находятся в руках сообщества.
В начале сентября администратор платформы SushiSwap продал половину средств фонда разработчиков с активами на $27 млн, обвалив цену SUSHI. Однако вскоре он вернул средства, извинившись перед сообществом.
Есть и труднопрогнозируемые системные риски, способные негативно повлиять на работу целого ряда проектов. Например, в ноябре кратковременное повышение цены DAI на Coinbase привело к ликвидации многомиллионных позиций пользователей Compound, взаимодействующего со множеством DeFi-протоколов.
Недавно глава B.Protocol Ярон Велнер нашел в MakerDAO лазейку, позволяющую уклоняться от ликвидаций. По его словам, потенциальные последствия некоторых уязвимостей трудно спрогнозировать.
Мартовский обвал рынка вылился для MakerDAO в групповой иск на $28 млн. На фоне глобальной паники и экстремальной нагрузки на сеть Ethereum злоумышленникам удалось вывести из системы свыше $8 млн.
Несовершенны и алгоритмические стейблкоины. Например, DAI на 40% обеспечен централизованными активами — USDC, WBTC, TUSD и PAX.
Не без изъянов и индексы DeFi-токенов. Аналитик Messari Роберто Таламас назвал их недостаточно диверсифицированными и зависимыми от входящих в их состав «голубых фишек». Это значит, что под сомнением способность индексов снижать риски для инвестиций.
Чрезмерная ончейн-активность, как во время эирдропа UNI, приводит к перегруженности сети Ethereum. В такие периоды пользователи сталкиваются с высокими транзакционными издержками. Некоторые участники рынка лишаются возможности вовремя внести дополнительное залоговое обеспечение во избежание ликвидации.
На фоне хайпа второй половины 2020 года участились хакерские атаки на DeFi-протоколы, в ходе которых часто использовались [simple_tooltip content=’Подобные займы возвращаются в течение одного блока транзакций, позволяя не использовать обеспечение.’]мгновенные займы[/simple_tooltip]. Жертвой подобной атаки стала децентрализованная платформа Warp Finance, потерявшая $7,7 млн. Инцидент произошел спустя неделю после запуска проекта.
В ноябре пострадал проект Value DeFi. Его создатели сообщили о «комплексной атаке» на хранилище MultiStables, в результате которой злоумышленник вывел $6 млн в стейблкоинах DAI и USDC.
Незадолго до этого неизвестный хакер осуществил атаку с использованием мгновенных займов на DeFi-протокол Akropolis, опустошил пулы ликвидности YCURVE и sUSD в стейблкоинах DAI на $2 млн.
Иногда целью хакеров становятся личные адреса основателей проектов, как в инциденте с протоколом взаимного страхования Nexus Mutual.
На фоне DeFi-мании как грибы после дождя появились недобросовестные проекты. Главная цель их организаторов — присвоить деньги пользователей, замести следы и скрыться. Именно так поступили разработчики Compounder Finance, Yfdexf.Finance, LV Finance, EMD и DistX.
Подобные инциденты часто происходят на фоне рыночных пузырей — экзит-скамы стали обыденностью на рубеже 2017-2018 годов, в разгар так называемой ICO-лихорадки.
Множество багов, хакерских атак и экзит-скамов — серьезное препятствие на пути развития сектора. Неспроста треть опрошенных ForkLog пользователей отказалась от инвестиций в DeFi из-за недоверия к проектам.
Дальнейшие перспективы DeFi
С большой вероятностью в 2021 году рост сектора продолжится. Это значит, что будут очередные атаки, в том числе и с использованием мгновенных займов.
«Для противодействия таким атакам DeFi-платформы должны значительно расширить диапазон получаемых ценовых данных. Тогда манипулировать ценой актива можно будет только, искажая его глобальную стоимость», — подчеркнул сооснователь Chainlink Сергей Назаров.
Исследователи DappRadar уверены в хороших перспективах проектов вроде Nexus Mutual и Opyn. Специалисты компании насчитали более $120 млн потерь пользователей в результате 12 хакерских атак с использованием багов в смарт-контрактах.
«Страхование станет следующей важной подкатегорией DeFi-экосистемы», — предположили исследователи.
Учитывая это, некоторые проекты расширяют функциональность платформ. Например, поддерживаемая Galaxy Digital и Alameda Research платформа криптодеривативов Opium Protocol анонсировала запуск сервиса по хеджированию рисков в секторе.
Также эксперты DappRadar убеждены, что DeFi-проекты станут основным драйвером криптоэкономики в 2021 году. По их мнению, в секторе будет расти использование биткоина и активов на его основе, включая WBTC и sBTC от проекта Synthetix.
Основатель Uniswap Хейден Адамс уверен, что через 8 лет совокупный объем торгов его биржи достигнет $1 трлн. Произойдет это при условии сохранения текущего ежемесячного оборота в $10 млрд.
DEX все ощутимее конкурируют с привычными большинству игроков CEX по спотовому объему торгов. Аналитики The Block уверены, что новыми соперниками традиционных финансовых продуктов станут децентрализованные деривативы — бессрочные свопы, фьючерсы и опционы.
«Особый интерес представляют синтетические активы. Они открывают возможности для permissionless-торговли не только токенами, но и фьючерсами на акции и товары», — подчеркнули исследователи.
Подавляющее большинство приложений DeFi-сегмента создано на базе Ethereum, проблема масштабируемости которого все еще актуальна. Однако различные проекты внедряют инновационные решения, способные повысить производительность и скорость работы приложений, а также снизить транзакционные издержки пользователей.
Например, рынок предсказаний Polymarket использует технологию второго уровня Matic, в децентрализованной бирже Loopring задействованы решения по масштабированию zk-Rollups. Платформа dYdX планирует задействовать механизм масштабирования StarkEx от StarkWare. Биржа Curve внедряет zkSync от Matter Labs.
Над имплементацией решений второго уровня Optimistic Rollups работают Uniswap и Synthetix. Недавно платформа Perpetual Protocol запустила сайдчейн xDAI. Проект Graph будет использовать масштабируемые каналы состояния.
Возникает резонный вопрос: если DeFi так привлекателен, почему в него до сих пор не льются рекой институциональные деньги, как в случае с биткоином?
Эксперты The Block уверены, что молодому сектору не хватает инструментов по управлению рисками, а также интеграции с кастодиальными решениями институционального уровня.
«Участие в DeFi требует понимания ряда прочих рисков, отличных от традиционных финансовых», — подчеркнули исследователи.
Среди таких рисков:
— уязвимости смарт-контрактов;
— хакерские атаки;
— провалы в механизмах экономических стимулов и прочие недостатки в работе протоколов (например, несрабатывание ликвидаций);
— кастодиальные риски, часто связанные с недостаточной децентрализацией проекта и т. д.
Для решения этих проблем создаются различные инструменты. Платформа Gauntlet, специализирующаяся на финансовых моделях для блокчейн-проектов, разрабатывает инструмент для оценки рисков DeFi-сервисов.
Fireblocks запустила облачную платформу для защиты криптовалютных транзакций от разного рода рисков — от кражи приватных ключей до спуфинга. Компания предоставляет институциональный доступ к DeFi-продуктам на платформе Compound. В ноябре Fireblocks привлекла $30 млн в рамках раунда финансирования Серии B.
MetaMask работает над новой версией Web3-кошелька. Продукт ориентирован на трейдинговые фирмы и кастодианов, которым предложат «функции институционального уровня».
«Инструменты для институционального участия в DeFi улучшаются, но остаются регуляторные вопросы. При торговле на децентрализованных биржах нет понимания, кто является контрагентом, что нехорошо в контексте требований KYC/AML. Тем не менее ожидается рост числа крупных участников», — отметили в The Block.
По словам экспертов, DeFi-экосистеме требуются надежные решения на базе мультиподписи. Популярные сегодня браузерные Web3-кошельки не предоставляют приемлемых для институционалов гарантий безопасности.
Выводы
Продукты мира традиционных финансов по-прежнему создаются на устаревшей инфраструктуре и доступны не всем. Они предполагают неукоснительное соблюдение правил KYC/AML (хоть и не для всех) и высокие транзакционные издержки.
В противовес им экосистема DeFi предлагает более открытые и прозрачные permissionless-решения. Это не только некастодиальный обмен активов, доступные всем депозиты и кредиты под залог собственных средств, но и направления, характерные только для криптоиндустрии — децентрализованные автономные организации (ДАО), AMM, майнинг ликвидности, доходное фермерство и многое другое.
Большинство DeFi-сервисов создано на базе Ethereum, однако в будущем не исключена конкуренция с другими платформами и большая интероперабельность с различными протоколами.
Институциональные игроки проявляют интерес к децентрализованным финансам. Об этом свидетельствует положительная динамика венчурных инвестиций в сектор и активизация разработок решений, ориентированных на крупных игроков.
DeFi — стремительно развивающаяся сфера с широкими возможностями. Пользователям не следует забывать, что сектор еще только зарождается, а также о том, что привлекательная доходность новоиспеченных проектов обычно сопряжена со множеством рисков.
Подписывайтесь на канал ForkLog в YouTube!
Рассылки ForkLog: держите руку на пульсе биткоин-индустрии!
