Падение капитала Ethena на 60% указало на дефицит спроса на лонги

Объем капитала, задействованного Ethena в рыночно-нейтральных стратегиях, за месяц рухнул с $2 млрд до $800 млн. На это обратил внимание обозреватель WuBlockchain под ником SoskaKyle.

Снижение показателя началось еще в 2025 году, когда он упал более чем на 75% — с $5 млрд до $1,1 млрд. Тогда сектор перешел в режим ухода от рисков на фоне запуска мем-коина TRUMP и первых обсуждений торговых пошлин со стороны США. 

На сегодняшний день объем задействованного капитала на рынках BTC, ETH, SOL, BNB, XRP и HYPE составляет $791,2 млн. Это 71% от минимального значения прошлого года и 12,9% — от исторического максимума в октябре. 

Косвенно эти данные подтверждает падение доходности синтетического стейблкоина USDe от Ethena. На момент написания значение составляет 3,5% против двузначных цифр в начале 2025 года.  

Капитализация актива обвалилась с пиковых $14 млрд до $5,9 млрд. 

Эксперт назвал динамику необычной: в тот период рынок преимущественно двигался в боковике. Он выделил три возможные причины: 

1. Постепенное закрытие прибыльных, но неустойчивых базис-сделок, открытых после февраля.
2. Рост конкуренции со стороны направленных шортов и хеджеров, которые вытесняют базис-трейдеров. 
3. Слабый спрос на лонги с плечом. 

SoskaKyle считает, что основную роль сыграли первые два фактора. Открытый интерес по биткоину и другим крупным активам в целом оставался стабильным, пока позиции на Ethena сокращались. Одновременно ставки финансирования долгое время сохранялись в отрицательной зоне.

О чем говорят данные? 

Ethena реализует cash-and-carry арбитраж на базе бессрочных фьючерсов. Механика работы площадки позволяет использовать ее показатели как прокси-метрику избыточного спроса на лонги — того, который рынок не может закрыть естественным объемом шортов.

Когда трейдер входит в лонг, Ethena выступает его контрагентом, открывая шорт и одновременно покупая эквивалентный объем базового актива. Чем выше неудовлетворенный спрос на длинные позиции, тем больше капитала задействует протокол.

SoskaKyle подчеркнул, что динамика накопленного капитала говорит скорее о состоянии рынка, чем о проблемах Ethena. По его словам, чистый спрос на лонги сейчас находится на исторически низком уровне.

«Рынок оказался в одной из самых редких для криптовалют конфигураций: объемы направленных длинных и коротких позиций почти сравнялись. Теоретически это может стать новой нормой. Но если посмотреть на другие рынки и классы активов, такой баланс обычно не держится долго», — отметил он.

Эксперт допустил, что давление могли создать небольшие проекты вроде Eigen, Grass и Monad, а также венчурные фонды. Им необходимо ограничивать убытки, фиксировать прибыль и сохранять запас ликвидности.

По его мнению, в таких условиях участники рынка чаще используют структурированные продукты, которые шортят корзину ликвидных активов для хеджа менее ликвидных токенов.

О наличии таких продуктов могут говорить резкие ценовые скачки Ethereum, которые тянут за собой закрытие коротких позиций в альткоинах средней и малой капитализации. Другой сигнал — агрессивное вытеснение спекулятивных базисных стратегий, включая позиции Ethena.

Напомним, в начале марта аналитик CryptoQuant Аксель Адлер — младший зафиксировал рекордный отток биткоина с бирж.