The Merge: перезапустит ли рынок масштабное обновление Ethereum?

Недавно цена Ethereum впервые с мая преодолела уровень $2000. Взлету предшествовали успешный перевод тестнета Goerli на Proof-of-Stake (PoS) и перенос ориентировочной даты слияния в основной сети с 19 сентября на 15-16 сентября.

По мере приближения The Merge в сообществе с новой силой разгораются дискуссии о вероятном движении цены второй по капитализации криптовалюты, жизнеспособности потенциального форка ETHW и перспективах Ethereum Classic.

Ждать ли роста от обновленного Ethereum?

Ряд метрик свидетельствует об интересе участников рынка к Ethereum в преддверии самого важного и сложного обновления в истории криптовалюты.

Например, продолжает уверенно расти количество монет на депозитном контракте уровня консенсуса (ETH2).

Показатель превысил 13,3 млн ETH: за июль он вырос на 1,9%, а с начала года — на 50%.

Год назад возобновился тренд к увеличению числа адресов Ethereum 2.0 с балансом ≥ 32 ETH. В мае 2022 года рост показателя значительно ускорился.

Это указывает на значительный интерес участников рынка к стейкингу. 

Оживление наблюдается и на рынке деривативов. В конце июля открытый интерес (ОИ) по опционам на базе Ethereum впервые в истории превысил эквивалент биткоин-контрактов. 

К середине августа ОИ достиг нового рекорда на отметке $8 млрд.

Аналитики Glassnode пришли к выводу, что трейдеры Ethereum-деривативами настроены «крайне оптимистично» на сентябрь. Исходя из соотношений колл- и пут- контрактов, а также показателей ОИ, инвесторы делают ставки на цену криптовалюты выше $2200 — вплоть до $5000.

«Сентябрьские рынки фьючерсов и опционов находятся в бэквордации. Это наводит на мысль, что трейдеры ожидают The Merge, чтобы “покупать на слухах и продавать на фактах”, занимая соответствующие позиции», — отметили исследователи.

О том, что инвесторы сфокусированы на Ethereum, свидетельствует также волатильность. Ее размах колебаний значительно выше, чем у биткоина.

The spread between #bitcoin and ether’s 30 day volatility has diverged to the widest level in over a year as the #Ethereum network experiences its own idiosyncratic event in the ‘Merge’ next month⚡️

source : @KaikoData pic.twitter.com/1kLgOi50do

— Elite Crypto (@TheEliteCrypto) August 16, 2022

Эксперты Huobi Research убеждены, что влияние предстоящего обновления на рынок «будет комплексным и значительным». По их мнению, Ethereum с большой вероятностью «вступит в дефляционную фазу».

Этот тезис подтверждают сведения Ultrasound Money. Согласно данным сервиса, на фоне The Merge прогнозируемый объем предложения криптовалюты достигнет пика на отметке 120,4 млн ETH. Затем показатель начнет плавно снижаться благодаря сжиганию монет в рамках механизма EIP-1559, активированного в ходе хардфорка London.

После перехода Ethereum на PoS объем годовой эмиссии новых монет снизится с 5,5 млн ETH до 0,6 млн ETH (примерно 15 000 ETH в день против ~1600 ETH) — более чем в 9 раз. Годовой рост предложения токенов упадет с 4,3% до 0,3%.

«Если принятие пользователями Ethereum пойдет в рост ближайшие месяцы и годы после апгрейда Merge, предложение эфира будет сокращаться еще быстрее», — подчеркнули эксперты Galaxy Digital Research, указав на влияние EIP-1559.

Еще одним значимым последствием перехода на PoS станет выбытие из игры майнеров. Это может существенно уменьшить давление продаж.

«Задействованные в стейкинге ETH выйдут из обращения, что станет положительным фактором для цены. Увеличение задействованного в стейкинге эфира с большой вероятностью будет укреплять курс», — поделились мыслями аналитики Huobi Research.

Они также предположили, что ставка доходности стейкинга вряд ли будет заоблачной. Это означает невысокий темп эмиссии новых монет.

«Стейкинг эфира гораздо менее рискован в сравнении с инвестициями в других протоколах. По логике, предлагаемая экосистемой Ethereum ставка процента должна быть ниже в сравнении с другими вариантами», — подчеркнули исследователи.

Эксперты Huobi Research также выразили оптимизм касательно краткосрочных перспектив цены эфира. По их мнению, многие участники рынка будут активно покупать ETH в преддверии The Merge, чтобы получить форки второй по капитализации криптовалюты.

Выживет ли ETHW после The Merge?

В конце июля влиятельный майнер Чандлер Го предложил запустить форк Ethereum, который продолжит работать на алгоритме Proof-of-Work (PoW). Новая сеть Ethereum PoW (ETHW или ETHPoW) призвана дать возможность добытчикам криптовалюты продолжить работу после слияния.

We will fork ETH ，you will get free cash！ https://t.co/5chrjq30J5

— Chandler Guo (@ChandlerGuo) July 27, 2022

9 августа глава ETC Cooperative Боб Саммервилл обратился с открытым письмом к Го, в котором усомнился в реализуемости форка. По его мнению, для решения необходимых технических и организационных проблем у сторонников проекта просто не осталось времени.

Саммервилл также отметил, что даже в случае появления новой сети он не видит в ней пользы для потребителей. Она не привлечет внимание у эмитентов крупнейших стейблкоинов, проектов сфер DeFi и NFT, а также у большинства разработчиков Ethereum-приложений.

В заключение он предложил майнерам после The Merge переключиться на добычу Ethereum Classic (ETC), за развитием экосистемы которого стоит возглавляемая им организация.

В ответном письме Саммервиллу сторонники ETHW опровергли его основные аргументы. В контексте технической стороны они сообщили, что создана основная команда разработчиков, которая:

• обезвредила бомбу сложности;
• обновила идентификатор сети;
• добавила защиту от атаки повторного воспроизведения.

Для проверки решений создана тестовая сеть, а кодовая база Ethereum требует минимальных изменений для форка и они «практически завершены», добавили апологеты ETHW.

По их словам, группа энтузиастов-добровольцев ведет «по всему миру» работу с биржами и провайдерами кошельков. 

Согласно CoinMarketCap, пять платформ, включая небезызвестную Poloniex, поддерживают операции с ETHW в виде долговых расписок (IOU) или фьючерсов. По состоянию на 18.08.2022 дериватив торгуется в районе $52, в то время как цена Ethereum (ETH) находится у отметки $1850.

Стоящие за ETHW разработчики опубликовали манифест криптовалюты. Среди его основных пунктов:

• отсутствие премайна и инфляции;
• поддержка алгоритма Proof-of-Work;
• отмена предложения EIP-1559, подразумевающего сжигание части транзакционных комиссий.

Затем ETHW-разработчики опубликовали код, который включает удаление EIP-1559 с распределением монет среди майнеров. Сообщество вскоре обнаружило ошибку, способную откатить блоки до состояния, предшествовавшего хардфорку London.

«Другими словами, ETHPoW стал бы, на самом деле, форком цепи с момента активации London», — прокомментировал Twitter-пользователь zhijie.

Помимо ETC Cooperative, в жизнеспособности PoW-форка усомнились эксперты CoinShares. Они убеждены, что:

• у текущей сети гораздо больше социальной поддержки;
• эмитенты стейблкоинов почти наверняка останутся с ETH2 «из соображений репутации и по регуляторным причинам»;
• обернутые токены вроде WBTC и RenBTC потеряют стоимость на альтернативной цепочке, «поскольку их нельзя будет погасить посредством базового актива»;
• в контексте ETHPoW задействованные в стейкинге токены и вознаграждения «станут невозвратными», их нельзя будет распределить надлежащим образом.

«С технической точки зрения этот форк не повлияет на текущую версию Ethereum, то есть, на обновленную сеть ETH2», — отметили аналитики компании.

Они допустили некоторую волатильность цены в будущем, исключив «прямые ончейн-риски».

«Это не значит, что биржи откажутся от листинга ETHPoW, если/когда появится этот форк», — отметил исследователь CoinShares Марк Арджун.

По его мнению, многие будут продавать начисленные вследствие хардфорка монеты за обновленный Ethereum.

DeFi-энтузиаст под ником olimpio в контексте прогноза будущих перспектив ETHW напомнил, что форки Bitcoin Cash и Bitcoin Gold торгуются несоизмеримо ниже цифрового золота.

1/13

If you were here for BCH/BTG Bitcoin forks, then you know these were amongst the first airdrops in history 🪂

Now:

Bitcoin Cash (BCH) — Mkt cap: 2B. Price: $140
Bitcoin Gold (BTG) — Mkt cap: 500M. Price: $30

BTC price: $24,000

BCH, BTG and BTC have the same supply, 21M pic.twitter.com/v63fCNSzWF

— olimpio ⚡️ (@OlimpioCrypto) August 10, 2022

По его мнению, майнеры будут пытаться поддерживать существование новой монеты лишь для краткосрочной максимизации дохода перед продажей оборудования.

2/13

When the merge happens and ETH transitions to POS, there will be two chains. POW and POS.

Miners will try and get the last breath of value before selling their hardware:

They will keep the POW Ethereum alive, effectively hard-forking the blockchain.

— olimpio ⚡️ (@OlimpioCrypto) August 10, 2022

olimpio отметил, что после хардфорка активы в кошельках, NFT, а также позиции в лендинговых и AMM-протоколах продублируются в PoW-цепи.

«Когда это произойдет, некоторые вещи вызовут хаос, особенно в DeFi. Возникнут 20 000 криптопанков и BAYC, два UNI, два ETH, два WBTC, два USDC», — подчеркнул эксперт.

Например, с появлением форка в каждой цепи будет примерно 54 млрд стейблкоинов USDC (108 млрд суммарно). При этом обеспечены традиционными финансовыми активами останутся лишь 54 млрд монет.

«Все USDC в одной из цепочек будут стремиться к 0. Вы можете представить, в какой именно?», — задал риторический вопрос olimpio.

Эксперт убежден, что пользователи с большой вероятностью будут продавать «продублированные» активы за спекулятивный токен ETHPoW, обладающий некоторой «стоимостью».

Из-за этого цена форка «может даже кратковременно превзойти ETH».

7/13

In the first minutes of the fork, everyone will want ETHPoW. Price might even briefly surpass ETH

Everyone will:
• dump everything they got for ETHPoW
• send ETHPoW to one of the supporting CEXes
• lastly, trade it for other assets, like ETH.

Airdrop money for bots! 🪂

— olimpio ⚡️ (@OlimpioCrypto) August 10, 2022

В завершение треда olimpio подчеркнул, что поддерживает PoS и децентрализацию. Также он постарается «слить» ETHW при первой возможности.

Что будет с ценой Ethereum Classic?

Аналитики JPMorgan пришли к выводу, что переход Ethereum на PoS заставит майнеров искать альтернативные источники дохода. 

По их мнению, переключение GPU на альткоины вроде Ethereum Classic, Ravencoin или Ergo сулит ощутимый доход лишь в краткосрочной перспективе. Внезапное появление крупных игроков в экосистемах альтернативных монет чревато резким снижением рентабельности добычи. 

И все же, уверены в JPMorgan, одними из основных бенефициаров апгрейда станут майнеры Ethereum Classic. Им станет доступно «множество устройств для добычи этой криптовалюты».

«Некоторые инвесторы также рассматривают Ethereum Classic как средство хеджирования от любых потенциальных проблем у Ethereum во время перехода с PoW на PoS», — говорится в отчете.

По всей видимости, майнеры уже активно переключаются на добычу Ethereum Classic. Об этом свидетельствует увеличение хешрейта криптовалюты — с середины июля показатель вырос почти на 50%.

Однако вычислительная мощность сети Ethereum почти в 30 раз превосходит показатель Ethereum Classic — ~900 TH/s в сравнении с ~31 Th/s.

За вышеуказанный период цена ETC выросла на 104,6%, тогда как ETH — лишь на 39,1%.

Тем не менее показатель хешпрайс у ETH по-прежнему выше более чем на 20%. Другими, словами вторую по капитализации криптовалюту выгоднее добывать, несмотря на стремительный рост Ethereum Classic.

Мир после The Merge: ждать ли роста цены Ethereum Classic

Аналитики Huobi Research предположили, что у будущих потенциальных форков может быть сопоставимый с ETC хешпрайс.

«В таком случае майнеры с большой вероятностью примут эти токены в качестве альтернативы», — подчеркнули эксперты.

По их словам, даже несмотря на предстоящий The Merge, майнеры остаются влиятельными игроками рынка. Один из возможных вариантов для них — переключиться на блокчейны, где добыча токенов возможна посредством видеокарт: ETC, ERG, RVN, CFX, FLUX, FIRO и т. д.

«Среди вышеперечисленных монет у ETC самые большие показатели хешрейта и капитализации, а также наилучшая совместимость с Ethereum», — отметили в Huobi Research.

По их мнению, существенная часть хешрейта мигрирует на Ethereum Classic. Благодаря этому «повысится доверие к экосистеме».

«Если уровень развития [экосистемы] будет соответствовать темпам роста хешрейта, цена может вырасти», — выдвинули гипотезу эксперты.

Согласно их расчетам, миграция всего 3% хешрейта Ethereum способна удвоить вычислительную мощность сети Ethereum Classic. Это уполовинит доходы майнеров на 50%.

«Пока неясно, удастся ли темпам развития экосистемы и внедрения инноваций поспеть за ростом цены. Если ETC способна заполучить 10% хешрейта от ETH, цена ETC потенциально может стать в четыре раза выше текущей ($148 в сравнении с нынешней отметкой в $37)», — подчеркнули исследователи Huobi Research.

Пока что уровень развития экосистемы Ethereum Classic несопоставимо низок в сравнении с Ethereum. На базе последней создано множество децентрализованных приложений, совокупный TVL которых составляет $65 млрд (данные DeFi Llama по состоянию на 17.08.2022).

DeFi-экосистема Ethereum Classic представлена всего несколькими платформами, а совокупный TVL ее чуть более $1 млн.

Выводы

Грядущее обновление Ethereum хоть и является важным и ожидаемым, однако пока не решит проблему масштабирования. Оно создаст основу для целого ряда будущих обновлений и усовершенствований системы. Еще предстоит пройти долгий, тернистый путь.

В текущем росте цены ETH прослеживается спекулятивная составляющая. Восходящий тренд зиждется по большей части на оптимизме инвесторов и общерыночном оживлении, обусловленном вероятным окончанием медвежьего цикла рынка. Учитывая традиционно высокую корреляцию Ethereum с биткоином, можно ожидать продолжения однонаправленного движения этих двух активов.

С другой стороны, объем новой эмиссии Ethereum снизится в разы по сравнению с текущим уровнем. Это сулит постепенный рост цены в средне- и краткосрочной перспективе. Многое также зависит от ончейн-активности, развития DeFi-экосистемы, а также успехов разработчиков в реализации следующих за The Merge фаз — The Surge, The Verge, The Purge и The Splurge.

Перспективы форка ETHW туманны, поскольку у него нет поддержки со стороны значительной части сообщества. Если и случится «туземун», то, скорее всего, лишь в краткосрочной перспективе. Например, Bitcoin Cash на первых порах демонстрировал спекулятивный рост и казался привлекательным для майнеров, однако «убийцей» первой криптовалюты так и не стал.

Долгосрочные перспективы Ethereum Classic также представляются призрачными, учитывая низкий уровень развития DeFi-экосистемы. От последнего во многом зависят уровень ончейн-активности, транзакционный спрос на криптовалюту и в конечном итоге цена.

Лишь время покажет, насколько верны вышеизложенные гипотезы и прогнозы. Как бы то ни было, впереди много интересных событий.

Читайте биткоин-новости ForkLog в нашем Telegram — новости криптовалют, курсы и аналитика.