Что такое MakerDAO (MKR) и стейблкоин DAI?

Что такое MakerDAO?

• MakerDAO — это платформа смарт-контрактов на базе Ethereum, позволяющая выпускать стейблкоин Dai под залог криптовалют и реальных активов. Название платформы происходит от термина маркетмейкер.
• MakerDAO находится на первом месте среди DeFi-протоколов экосистемы Ethereum по объему заблокированной ликвидности. Dai входит в пятерку крупнейших стейблкоинов.
• Проект работает и развивается на полностью децентрализованной основе с помощью ДАО. В качестве токена управления MakerDAO выступает Maker (MKR).

Кто создал MakerDAO

Создатель платформы MakerDAO — датчанин Руне Кристенсен. Он изучал биохимию и международную торговлю, после чего стал сооснователем международной рекрутинговой компании Try China. 

В 2014 год Кристенсен основал и возглавил организацию Maker Foundation со штаб-квартирой в Санта-Крузе, Калифорния. 

В марте 2015 года Кристенсен, бывший инженер-программист Amazon Энди Милениус и ряд других разработчиков начали работу по созданию децентрализованной платформы, позволяющей пользователям брать взаймы обеспеченные криптовалютой стейблкоины. 

26 марта 2015 года Кристенсен опубликовал статью, в которой представил концепцию eDollar — стейблкоина на блокчейне Ethereum.

Кристенсен предложил мотивировать маркетмейкеров, впоследствии названными держателями (Keepers), вознаграждая их утилитарными токенами Maker (MKR) за предоставление ликвидности.

Первую версию MakerDAO запустили в декабре 2017 году. Центральным элементом протокола тогда стал Single Collateral Dai (SCD, монозалоговый Dai), запущенный в декабре 2017 года. Единственным активом, используемым в качестве залога для получения займов, был Ethereum.

Как работает стейблкоин Dai и чем он обеспечен

Разработчикам MakerDAO удалось создать уникальный стейблкоин, названный Dai. В отличие от централизованных проектов он целиком построен на смарт-контрактах Ethereum.

Стейблкоины Dai выпускают сами пользователи протокола. Для этого они должны заблокировать в специальном смарт-контракте под названием Vault определенную сумму криптовалюты в качестве залога. Взамен они получают некоторое количество Dai в определенном соотношении к заблокированным криптовалютам. 

Из-за волатильности цен криптовалют в MakerDAO действует принцип избыточного обеспечения, то есть сумма залога должна быть выше, чем выпускаемых стейблкоинов Dai.

В первой версии MakerDAO в качестве залога можно было внести только ETH, а норма обеспечения составляла 150%. Это значит, что под залог монет эфира на $150 можно было выпустить Dai на сумму $100.

В ноябре 2019 года сообщество проекта решило перейти к мультизалоговой системе — то есть позволить пользователям использовать для залога разные криптовалюты. Сейчас в MakerDAO можно внести в залог следующие активы (данные Daistats):

Кроме того, в качестве обеспечения также могут выступать токены некоторых пулов (LP) в Uniswap и Curve. Также в июле 2022-го MakerDAO стал первым DeFi-протоколом, который стал принимать в залог акции публичных компаний. 

По данным Daistats на конец сентября 2022 года, около 40% всех залогов в MakerDAO номинированы в USDC. Следом по популярности идет ETH. Общая сумма залогов составляет более $8,67 млрд. По показателю заблокированной ликвидности MakerDAO занимает первое место среди всех проектов экосистемы Ethereum.

Что такое ликвидация залога в MakerDAO и зачем она нужна

Ликвидация — это процесс продажи залога с целью покрытия средств в DAI, которые пользователи генерируют из своих Vaults. Ликвидационная цена — это цена, по достижении которой Vault подвергается ликвидации. Пользователи могут понижать ликвидационную цену, внося дополнительное залоговое обеспечение или возвращая DAI в Vault.

Жизнеспособность системы поддерживается благодаря ликвидациям Vault в случае, когда стоимость обеспечений долговых позиций опускается ниже коэффициента ликвидации (Liquidation Ratio).

Коэффициент ликвидации — минимальный для каждого типа Vault уровень обеспечения. Фактически, это и есть норма обеспечения, которая отличается в зависимости от криптовалюты, используемой в залоге. Если он не достигается, Vault пользователя считается необеспеченным и подлежит ликвидации.

Оракулы Maker Protocol предоставляют систему с ценовыми данными, используемыми для отслеживания несоответствия Vaults коэффициенту ликвидации. Последний устанавливается на основе профиля риска залога и стабилизационного сбора. 

Если стоимость залога падает ниже требуемой нормы обеспечения, его ликвидируют, чтобы покрыть сгенерированный DAI. Кроме того, накладывается так называемый ликвидационный штраф. 

Токены DAI фактически представляют собой обеспеченный залогом долг перед MakerDAO. При этом залог всегда превышает размер займа. 

Если стоимость обеспечения опускается ниже определенной стоимости займа, начинается аукцион, в рамках которого участники сети, именуемые ликвидаторами, выкупают залог за DAI. После этого система сжигает полученные стейблкоины, уменьшая эмиссию. Такой механизм призван обеспечить привязку к доллару.

Получение пассивного дохода от депозитов Dai

Помимо Vault, в MakerDAO также работает смарт-контракт под названием DAI Savings Rate (DSR) — это переменная ставка начислений от токенов DAI, заблокированных в смарт-контракте DSR. 

Пользователи Vaults получают начисления автоматически, сохраняя контроль над токенами. В смарт-контракте DSR нет лимита на вывод и депозит средств и ограничений ликвидности. Курс устанавливают и корректируют держатели токенов MKR через ончейн-систему управления. 

DSR — это глобальный параметр, который может понижаться или повышаться, влияя на спрос на DAI. Повышение DSR мотивирует пользователей удерживать больше DAI, понижение приводит к падению спроса на токены. 

Эти изменения отражаются на рыночной цене DAI. Если стейблкоин торгуется ниже курса доллара, то DSR можно повысить, чтобы увеличить спрос на DAI, и, соответственно, его цену. Если DAI торгуется выше цены доллара, DSR можно понизить, чтобы уменьшить спрос на стейблкоин и снизить его цену. По состоянию на конец сентября 2022 года, ставка DSR составляет 0,01%.

Механизмы стабилизации Dai

В MakerDAO действует особый стабилизационный сбор (Stability Fee), который постоянно начисляется держателям DAI, использующим Vaults. Часть собранных средств направляется на поддержание работы Maker Protocol, включая покрытие издержек на функционирование DSR, Risk Teams и других механизмов. 

Стабилизационный сбор для Vaults всех типов меняют по итогам голосований держателей MKR, управляющих протоколом. Принимаемые ими решения основаны на рекомендациях Risk Teams, оценивающих риск обеспечения, используемого в системе. Risk Teams могут обновлять предлагаемые ими стабилизационные сборы, когда базовый актив или вся система изменяется фундаментальным образом.

Stability Fees накапливаются на внутреннем балансе Maker Protocol. Как только достигается максимальный уровень ликвидационного остатка, система автоматически отправляет DAI на остаточный аукцион (Surplus Auction). В ходе аукциона держатели (Keepers) предлагают более высокую цену в MKR за DAI. Победитель аукциона получает стейблкоины, а выплаченные им MKR сжигаются. 

Как говорится в whitepaper проекта, целевая стоимость DAI на платформе Maker имеет две основные функции:

• Расчет соотношения залога к долгу Vault;
• Определение стоимости залоговых активов в ситуации глобального урегулирования.

В случае серьезной нестабильности рынка в будущих версиях платформы может быть задействован Механизм обратной связи с целевой ставкой (Target Rate Feedback Mechanism, TRFM). Он меняет целевую ставку, мотивируя участников рынка поддерживать курс DAI на уровне целевой стоимости.

При включении TRFM параметры меняются динамически, балансируя предложение и спрос на DAI. Постепенно механизм двигает рыночную цену стейблкоина в направлении целевой цены.

При использовании TRFM целевой курс растет, если рыночная цена DAI опускается ниже определенной отметки. На фоне роста цены генерация стейблкоина становится более дорогой. Это также повышает привлекательность удержания DAI, способствуя росту спроса на монету. Комбинация уменьшенного предложения и увеличенного спроса заставляет рыночную цену стейблкоина расти, приближаясь к целевой отметке.

И наоборот, если рыночная цена DAI превышает целевую, целевой курс уменьшается, приводя к увеличению привлекательности генерации и уменьшению спроса на удержание стейблкоина. В результате рыночная цена DAI уменьшается, приближаясь к целевой цене.

Способы применения Dai

Представители Maker приводят пример четырех сфер, которые могут выиграть от использования стейблкоина DAI:

• Рынки азартных игр. Долгосрочные ставки нет смысла делать с использованием подверженных волатильности криптовалют. Это несет не только риск уменьшения размера ставки, но и снижения цен базовых активов. Использование стабильного в цене актива позволяет ограничить риск до обычной вероятности проигрыша.
• Финансовые рынки. Стабильное в цене залоговое обеспечение хорошо подходит для деривативов на базе смарт-контрактов.
• Международная торговля. Стоимость трансграничных платежей бывает довольно высокой. Устраняя посредников, DAI позволяет снизить расходы до адекватного уровня.
• Прозрачные системы бухгалтерского учета. Благодаря верифицируемым транзакциям DAI позволяет организациям повысить эффективность работы и снижает вероятность злоупотреблений.

Криптовалюта Maker (MKR) и система управления MakerDAO

Помимо стейблкоина DAI, платформа использует Maker (MKR) — нативный токен MakerDAO стандарта ERC-20.

Впервые Maker Foundation выпустила MKR еще в 2017 году. Их распределили среди первых пользователей и распродали в ходе трех раундов закрытых продаж на общую сумму $64,5 млн.

MKR выступает в качестве «топлива» для погашения комиссий за использование смарт-контрактов системы. После оплаты комиссии токены MKR сжигаются.

MKR уничтожают, когда ликвидационный остаток системы MakerDAO превышает минимальное пороговое значение. Излишек DAI продается на аукционе за токены MKR, которые затем сжигают. И наоборот, когда Maker Protocol имеет дефицит и долг системы превышает максимальное пороговое значение, создаются токены MKR, которые продают на аукционе для рекапитализации системы. 

Главная ответственность держателей MKR — обеспечивать стабильность курса DAI и здоровье системы в целом.

Кроме того, MKR выполняет функцию управления — токен применяется в голосованиях за механизмы управления рисками и бизнес-логику платформы. Набравшее наибольшее число голосов предложение автоматически получает статус «важного», влияя тем самым на дальнейшее развитие всего проекта.

Держатели MKR голосуют по четырем ключевым параметрам риска Vault, чтобы обеспечить стабильность системы Maker:

• Потолок долга — максимальный размер долга, который может быть создан одним типом Vault;
• Коэффициент ликвидации — соотношение залога к долгу, при котором Vault становится уязвимым для ликвидации;
• Stability Fee — дополнительный сбор, рассчитанный как годовая процентная ставка сверх основного долга Vault;
• Штрафной коэффициент — показатель максимального количества DAI, которое может взиматься в случае ликвидации долга.

Таким образом, держатели MKR — это высшая инстанция в MakerDAO. Они управляют системой и участвуют в распределении прибыли, однако вынуждены нести убытки, если принятые решения оказываются неудачными.

Какие риски связаны с MakerDAO

Создатели MakerDAO описывают крупнейшие факторы риска платформы и предлагают список действий по смягчению их последствий.

• Злонамеренная хакерская атака. Если в смарт-контрактах имеется какая-либо уязвимость, злоумышленник может попытаться похитить залог с платформы Maker.
• Конкуренция. Децентрализованная система DAI Stablecoin довольно сложна, поэтому пользователи могут предпочесть более простые централизованные системы стейблкоинов.
• Иррациональность рынков. Продолжительные периоды иррациональности рынков могут привести к потере пользователями уверенности в стабильности и ликвидности системы. Для решения этой проблемы необходимо привлечь большой пул капитала. Это позволит повысить рациональность и эффективность рынков.
• Регуляторные риски. По мнению представителей Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), на некоторые стейблкоины могут распространяться нормы законодательства о ценных бумагах. Согласно классификации SEC, один стейблкоин может быть привязан к реальным активам вроде золота или недвижимости, другой — к фиатной валюте, а третий — использовать различные «финансовые механизмы, поддерживающие стабильность цены». Третья категория, в которую входит DAI, может стать объектом пристального внимания регулятора.

Как развивается MakerDAO

MakerDAO стал одним из первых успешных проектов в сфере децентрализованных финансов.

К марту 2020 года завершился процесс передачи управления проектом в руки сообщества: Maker Foundation передала все управляющие токены MKR пользователям, а держатели MKR получили возможность голосовать за эмиссию и уничтожение токенов, а также за будущие изменения в наборе прав этого контракта.

Во второй половине 2020-го активность крипторынка и DeFi значительно выросла, в результате капитализация Dai увеличилась более чем в 20 раз. MakerDAO стал первым DeFi-протоколом с общей стоимостью заблокированных средств (TVL) в $1 млрд.

Протоколу MakerDAO нашли применение и в традиционных финансах. В апреле 2021 года компания New Silver, занимающаяся инвестициями в восстановление недвижимости, открыла кредитную линию на $5 млн, чтобы выпустить Dai.

Летом 2021 года создатель MakerDAO Руне Кристенсен объявил об окончании процесса децентрализации протокола. В итоге разработчики закрыли Maker Foundation и передали ДАО право принимать все решения.

Весной 2022 года комьюнити MakerDAO решило имплементировать протокол 2-го уровня Ethereum под названием StarkNet, что позволило снизить комиссии за операции со смарт-контрактами и повысить скорость работы протокола.

Летом 2022 года на рынке криптовалют произошло сразу несколько больших потрясений. Одним из них стало банкротство централизованной платформы для кредитования Celsius Network. 

Для решения финансовых проблем она попыталась взять займ в Dai на сумму $100 млн под залог stETH. В результате MakerDAO отключил от своей системы протокол Aave, предоставлявший подобную услугу. Кроме того, Celsius Network была крупным держателем Dai. В итоге платформа погасила стейблкоины и вывела из MakerDAO залог.

В сообществе проекта отреагировали на кризис решением перевести резервы в размере $500 млн в государственные и корпоративные облигации США.

Предложение об отказе от привязки Dai к доллару США

В июле 2022 года власти США наложили санкции на Ethereum-миксер Tornado Cash и заморозили активы его пользователей на несколько сот миллионов долларов. Решению властей подчинилась и американская компания Circle, которая выпускает стейблкоин USDC — эти монеты на счетах Tornado Cash заблокировали.

В ответ на это основатель MakerDAO Руне Кристенсен внес на обсуждение сообщества радикальное предложение: сделать стейблкоин DAI свободно плавающим, непривязанным к доллару США, а также отказаться от приема USDC, который служит наиболее популярным средством залога в протоколе. По его мнению, таким образом проект мог бы избежать регуляторных рисков.

Предложение Кристенсена было встречено критически. В частности, основатель Ethereum Виталик Бутерин назвал его «ужасной идеей». Участники комьюнити также скептически отнеслись к предложению — они называют его радикальным, утопичным и крайне рискованным, указывая на возможность краха стейблкоина Dai.

Что еще почитать

Что такое MEV в Ethereum и как он изменится после перехода на PoS

Что такое вампирская атака?

Что такое решение второго уровня (Layer 2) в блокчейне?

Что такое стейкинг и как на нем заработать?

Биржа Mt.Gox: крупнейший взлом в истории криптовалют

Зачем нужны кредиты под залог криптовалюты, и как они работают?