Что такое показатель FDV и как он влияет на цены криптоактивов?

Что такое FDV и почему этот показатель так важен?

FDV (Fully diluted valuation, полностью разводненная оценка) — статистическое представление максимальной стоимости криптовалютного проекта при условии, что все его токены уже находятся в обращении.

В последние годы стартапы часто выпускают небольшую часть монет от их общего предложения. Незначительный объем токенов в обращении делает их дефицитными, поддерживая относительно высокую цену на первых порах. Этому также могут способствовать бычьи настроения на рынке, хайп вокруг проекта, а также информация о крупных инвестициях со стороны известных фирм. 

В соответствии с монетарной политикой криптоплатформы на рынок постепенно поступает все большее число токенов. Если не происходит соответствующего увеличения объема спроса, цена актива падает.

Инвесторы, которые не учитывают будущие изменения предложения токена, могут понести убытки.

График ниже иллюстрирует стремительное уменьшение MC/FDV — отношения рыночной капитализации к полностью разводненной оценке.

За последние три года диспропорции значительно усугубились. Значение 12,3% показателя означает, что огромное количество токенов новых проектов наводнит рынок в будущем. Согласно расчетам исследователей Binance Research, для поддержания ценовой стабильности этих монет потребуется поглощение увеличивающегося предложения объемом спроса примерно на $80 млрд.

По информации эксперта под ником flow, за последние полгода 80% токенов из новых листингов на Binance потеряли в стоимости относительно дня начала торгов на бирже.

Как рассчитывается FDV?

Показатель учитывает общее предложение, а не только активы в обращении. Информацию о монетарной политике можно найти в документации проектов, во вкладке Tokenomics страниц сайта CoinGecko, на сервисе Etherscan, в деталях смарт-контрактов выпущенных токенов и т. д.

Метрика рассчитывается умножением текущей цены криптоактива на общий (или максимальный — Total Supply) объем предложения. Последний показатель включает токены, ожидающие распределения посредством разблокировок («анлоков»), но исключает выведенные из обращения монеты вследствие сжигания. Чтобы лучше понять суть, можно провести параллель с общим количеством акций традиционных фирм, находящихся в обращении на фондовом рынке. 

По сути, FDV — гипотетический показатель рыночной капитализации актива при условии, что все токены (кроме сожженных) циркулируют в криптовалютной экосистеме.

Например, по состоянию на 29 мая 2024 года цена Aptos составляет $9,3, общий объем предложения — 1 098 176 503.

FDV токена APT = $9,3 * 1 098 176 503 = ~$10,2 млрд. При этом капитализация составляет $4,06 млрд.

Для более глубокого анализа на этой же странице сервиса CoinGecko, во вкладке Tokenomics, можно изучить аллокацию Aptos.

Ниже представлен график распределения APT среди различных участников экосистемы.

На главной странице аналитического сервиса можно выбрать Customize и включить опцию FDV. Тогда наряду с ценами, капитализацией, объемами торгов и прочими данными в рейтинге отобразится полностью разводненная оценка активов.

Для некоторых монет данные FDV недоступны, поскольку у них нет ограничений по объему эмиссии. 

Сервис также поддерживает метрику Market Cap/FDV. Он показывает, насколько показатель рыночной капитализации сопоставим с полностью разводненной оценкой. Например, если Market Cap/FDV составляет 1 или близок к этому значению, то все или почти все монеты уже представлены рынке (это характерно для большинства мем-токенов).

Как сравнивать активы по FDV и прочим важным параметрам?

На CoinGecko представлена удобная функция сравнения монет по FDV и рыночной капитализации.

Для оценки потенциала криптопроектов целесообразно сопоставлять монеты из одного сектора или смежных категорий. 

Если требуется более глубокий анализ, можно воспользоваться инструментом от TokenUnlocks. Он отображает будущие поступления монет на рынок в разрезе различных категорий участников экосистем.

Будущие разблокировки монет разных проектов можно посмотреть на соответствующей странице сервиса DeFi Llama.

Немало полезных инсайтов можно почерпнуть и в различных аналитических отчетах. В одном из таких документов исследователи Binance Research представили ряд недавно запущенных монет с крайне высокими показателями FDV относительно фактического рыночного предложения.

Ограниченное рыночное предложение новых активов создает дефицит, подстегивая рост цен и FDV. Пиковые показатели могут сравняться с метриками ведущих, давно зарекомендовавших себя проектов.

Диаграмма ниже иллюстрирует, как в определенный момент полностью разводненная оценка токена STRK превысила соответствующий медианный показатель топ-10 токенов (за исключением BTC, ETH и стейблкоинов).

Значителен разрыв между FDV и рыночной капитализацией топ-100 проектов рейтинга CoinMarketCap — $250 млрд. 90% от этой суммы приходится на 22 токена; на один лишь Worldcoin (WLD) — 19%.

Чем FDV отличается от рыночной капитализации?

Рыночная капитализация и полностью разводненная оценка — схожие, но вовсе не тождественные показатели. 

Первая метрика представляет собой произведение находящихся в обращении токенов проекта на цену монеты. Рост последней напрямую влияет на рыночную капитализацию. 

FDV — произведение цены токена на общее предложение монет, в том числе еще не выпущенных на рынок. 

Если все монеты проекта уже находятся в обращении, рыночная капитализация и полностью разводненная оценка будут равны между собой.

Некоторые проекты с небольшим «маркеткапом» могут разблокировать значительную часть токенов в ближайшем будущем. В таких случаях FDV и параметры эмиссии становятся ключевыми факторами будущей цены актива.

Согласно отчету Token Unlocks, до 2030 года общая стоимость разблокировок токенов составит около $155 млрд.

Почему у многих новых криптопроектов высокий FDV?

На фоне текущей бычьей фазы рынка заметно оживилась активность инвесторов. Однако существенный приток капитала также привел к соответствующему увеличению влияния венчурных фондов на формирование оценки новых криптопроектов. В результате к моменту выхода токенов на публичный рынок их цены часто завышены. Хайпу вокруг очередных «убийц Ethereum» также способствуют крупные раунды финансирования с участием известных игроков индустрии.

Другой фактор: на фоне развития бычьей фазы улучшаются рыночные настроения. В свою очередь, это способствует оживлению деловой активности и росту прогнозных показателей потенциальной доходности инвестиций. 

График ниже иллюстрирует рост числа венчурных сделок в первом квартале 2024 года на 52% в сравнении с предыдущим периодом.

Усиление притока средств в индустрию неизбежно повышает оценку множества проектов. В результате к моменту выхода токенов на публичный рынок их цены уже завышены. Фактически крупные раунды финансирования на частном рынке приводят к многомиллиардной оценке проектов на старте, что затрудняет получение прибыли от будущего роста большинству игроков публичного рынка.

Специалисты Binance Research убеждены, что инвесторам предпочтительно продолжать вкладывать капитал во время бычьего ралли — более высокие оценки повышают показатели эффективности венчурных фондов. Самим проектам также выгодно привлечение значительных средств, поскольку это обеспечивает их оборотным капиталом без его существенного размытия.

Почему важен фундаментальный анализ?

В текущих рыночных условиях инвесторам критически важно быть избирательными. Вероятность получения устойчивого дохода от скупки «горячих» токенов низка, поскольку многие проекты уже имеют высокие оценки при запуске. При этом большая часть потенциальной прибыли, вероятно, уже распределена между ранними последователями.

Участникам рынка следует тщательно анализировать проекты и разрабатывать собственные инвестиционные стратегии, учитывая индивидуальную склонность к риску.

Ключевые аспекты, на которые стоит обращать внимание:

• токеномика: графики разблокировки и периоды вестинга напрямую влияют на предложение токенов на рынке. Без соответствующего увеличения спроса избыточное давление продавцов снижает цены;
• оценка: сама по себе метрика FDV мало что значит. Более целесообразно сравнивать коэффициенты (например, Market Cap/FDV, FDV/TVL), учитывая фактор времени;
• продукт: важно принимать во внимание этап жизненного цикла продукта и его соответствие рынку (product/market fit). Также следует наблюдать за активностью пользователей, динамикой адресов и транзакций;
• команда проекта и комьюнити: опыт основателей и их вклад, вовлеченность сообщества.

Проектам при принятии решений следует ориентироваться на долгосрочную перспективу.

Токеномика

Запуск проекта с низким количеством токенов в обороте и высоким FDV может на первых порах создать памп цен из-за ограниченного предложения. Однако последующие разблокировки чреваты значительным давлением со стороны продавцов, нанося ущерб лояльным держателям токенов. Неудовлетворительная динамика также может отпугнуть новых участников экосистемы.

Распределение токенов и графики разблокировки должны быть тщательно продуманы. Для снижения инфляционных рисков команды могут рассмотреть механизмы сжигания, согласование графиков вестинга с установленными этапами и увеличение первоначального количества токенов в обращении во время TGE.

Продукт

Жизнеспособный продукт является ключом к созданию стоимости, удержанию пользователей и устойчивому росту. Наличие хотя бы MVP до выпуска токена на рынок помогает инвесторам и пользователям понять ценностное предложение проекта и product/market fit. 

Значительная пользовательская база может способствовать успешному TGE, повысить доверие и привлечь инвесторов. В долгосрочной перспективе качественный продукт повышает внутреннюю стоимость токена и способствует росту его рыночной цены.

Какие еще есть способы решения проблемы высокого FDV?

Исследование Binance Research о последствиях высокого FDV у многих новых токенов вызвала немалый резонанс в сообществе. В ответ на множественные публикации с критикой новой тенденции крупнейшая криптобиржа несколько изменила критерии отбора проектов для включения в листинг в том числе через платформы Launchpool и Megadrop.

Основные тезисы решения Binance:

• отбираются проекты с небольшой и средней капитализацией из любого сектора;
• умеренный объем токенов в свободном обращении на момент TGE;
• относительно низкая аллокация среди пользователей, не являющихся участниками сообщества;
• акцент на проектах с хорошим соответствием продукта рынку, самоокупаемой бизнес-моделью и растущей пользовательской базой;
• в приоритете инновационные стартапы с наличием MVP, которые следуют регуляторным стандартам.

Генеральный партнер Dragonfly Роб Хадик порекомендовал проектам увеличить процент ликвидных токенов при запуске, используя подход с «переменным объемом предложения» для более здоровой динамики и эффективного ценообразования.

Участник рынка под ником Wassielawyer предложил инновационную идею:

«Возможно, монетам с низким объемом рыночного предложения и высоким FDV следует перейти на разблокировку на основе цены, а не в зависимости от времени».

Davo, который называет себя «главным уборщиком» Solana-платформы Drift, представил другое потенциальное решение: выпуск токенов на фоне последнего приватного раунда финансирования, основываясь на соответствующей оценке.

«Проект, который запускается с низким FDV, позволяя сообществу покупать [токены] по разумным ценам, будет гораздо более антихрупким и устойчивым», — отметил эксперт.

Он добавил, что такой подход позволяет избежать искусственно завышенных цен и может гарантировать, что первые последователи получат выгоду в случае успеха предприятия.