Как ETF и майнеры меняют циклы роста биткоина

Дебютный запуск спотовых биткоин-ETF в США стал знаковым событием для криптоиндустрии и TradFi. Вопреки мнениям скептиков, новые инструменты быстро обрели популярность, что отражается в динамике совокупного объема торгов, кумулятивных притоках и многомиллиардных AUM биржевых фондов. 

Масштаб институционального интереса к ETF указывает на их значительное влияние на динамику и другие ключевые параметры рынка цифровых активов. Например, директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоуган уверен, что крупные игроки создают «контрциклические потоки», способствующие снижению волатильности.

ForkLog разобрался, как взросление рынка влияет на его циклы и действительно ли стоит полагаться на прогнозы цены биткоина на основе исторических данных.

Циклы затухают?

Рыночная структура биткоина меняется, и привычные многим четырехлетние циклы, возможно, уже не столь актуальны. 

Аналитик Bitcoin Magazine Pro и Blockware Solutions Митчелл Аскью считает, что с приходом институциональных инвесторов «модель параболического роста биткоина» с последующими глубокими откатами меняется. При этом майнинговая индустрия становится эффективнее и стабильнее, что также влияет на предложение и ценовые тренды.

На графике ниже видно, как с течением времени волатильность цены первой криптовалюты постепенно идет на спад:

Раньше халвинги снижали награды майнеров, создавая дефицит предложения и резкий рост цен, за которым часто следовала коррекция на 70% и больше. Теперь этот фактор уже не столь значим, но зато становится все больше институциональных инвесторов. Они делают рынок более стабильным, но при этом зависимым от макроэкономических аспектов.

По словам Аскью, спотовые ETF и вложения со стороны корпораций стабилизируют спрос на биткоин, уменьшая вероятность резких колебаний цен. В отличие от розничных трейдеров, которые часто покупают на пике эйфории и продают в панике во время коррекций, институционалы, наоборот, обычно «разгружаются» на подъемах и накапливают криптовалюту на просадках.

Эксперт также отмечает, что с момента дебютного запуска биткоин-ETF более года назад динамика цен стала более сдержанной: перед возобновлением роста теперь наблюдаются более продолжительные периоды консолидации. Это указывает на то, что биткоин все чаще проявляет себя как традиционный финансовый актив, утрачивая черты высоковолатильного и спекулятивного инструмента.

Какова роль майнеров?

Многие привыкли воспринимать рост хешрейта как бычий сигнал, однако «реальность гораздо сложнее», подчеркивает Аскью.

«В краткосрочной перспективе рост показателя может быть медвежьим фактором, поскольку приводит к повышенной конкуренции среди майнеров и продаже большего количества биткоинов для покрытия затрат на электроэнергию. Однако в долгосрочной перспективе повышение хешрейта отражает увеличение инвестиций в инфраструктуру и улучшение безопасности сети», — пояснил эксперт.

Еще одно важное наблюдение: увеличение хешрейта отстает от роста цены на 3–12 месяцев. Резкий рост цены биткоина повышает рентабельность майнинга, стимулируя приток капитала в инфраструктуру. Однако развертывание новых установок и оснащение объектов добычи требуют времени, из-за чего увеличение хешрейта происходит с задержкой.

Аскью также отметил, что эффективность оборудования достигла плато, что может существенно повлиять на сферу майнинга и структуру предложения биткоина.

If you're thinking about Bitcoin mining, you MUST watch this clip.

There's a trend developing in mining hardware that will bode extremely well for miners:

— Longer machine lifespans
— Slowing hashrate growth
— Increased lag between price growth and hashrate growth

Bitcoin… pic.twitter.com/H0ZjsCm7Rc

— Mitchell ✝️🇺🇸 (@MitchellHODL) March 19, 2025

В ранние годы существования первой криптовалюты каждое новое поколение добывающих устройств обычно приносило значительные улучшения в эффективности. Это заставляло майнеров обновлять оборудование каждые год-два, чтобы не уступать конкурентам.

«Сегодня же новые модели всего на 10% эффективнее предыдущих, что позволяет устройствам оставаться прибыльными в течение четырех-восьми лет. Это снижает давление на майнеров в плане необходимости постоянных инвестиций в новое оборудование», — поделился наблюдениями эксперт.

Так ждать ли в этом году ралли?

Ведущий аналитик Bitcoin Magazine Pro Мэтт Кросби констатирует, что траектория движения цены в текущей фазе рынка показывает «поразительные сходства» с циклом 2015–2017 годов, когда биткоин впервые подобрался к отметке $20 000.

«Однако недавняя коррекция стала первым значимым отклонением от паттерна 2017 года. Если бы биткоин продолжал следовать циклу тех лет, он должен был достичь новых исторических максимумов в течение последнего месяца [февраля]», — отметил эксперт.

По наблюдениям Кросби, биткоин вместо этого двигался в боковике, периодически падая в цене.

«Это может указывать на ослабление корреляции с прежними трендами», — пояснил он.

Несмотря на недавнее расхождение, историческая корреляция между текущим циклом биткоина и паттернами 2017 года «по-прежнему остается удивительно высокой». На протяжении этого года статистическая взаимосвязь составляла около 92%, поделился наблюдениями эксперт.

«Недавнее расхождение цены несколько снизило ее — до 91%, что все равно крайне высокая цифра для финансовых рынков», — отметил Кросби.

График ниже иллюстрирует недавнее снижение значений индикатора MVRV, также отражающее коррекцию цены биткоина после достижения ATH.

«Однако значения метрики по-прежнему структурно схожи с циклом 2017 года — его бычьим ралли на ранних этапах. За ним следуют несколько резких коррекций, и, как следствие, корреляция остается на уровне 80%», — пояснил аналитик.

Кросби также отметил, что цена биткоина демонстрирует тесную корреляцию с глобальной ликвидностью — общей денежной массой в крупных экономиках.

«Однако исторический анализ показывает, что изменения в ликвидности часто требуют около двух месяцев, чтобы повлиять на динамику цены биткоина», — пояснил эксперт.

«Если применить 30-дневный лаг к движению цены биткоина относительно фазы 2017 года, корреляция возрастет до 93%, что является наивысшим показателем, зафиксированным между этими двумя циклами», — подчеркнул Кросби.

По его словам, «модель с задержкой» указывает на вероятность скорого возвращения биткоина «на траекторию 2017 года». Это может означать, что новое мощное ралли уже близко.

Что уже на горизонте?

По наблюдениям CryptoQuant, самые различные ончейн-метрики указывают на «серьезную турбулентность» рынка в кратко- и среднесрочной перспективе. 

Среди рассмотренных исследователями индикаторов:

• IFP;
• Bitcoin CQ;
• MVRV;
• NUPL.

Однако эксперты подчеркнули, что ни одна из вышеперечисленных метрик не указывает на достижение «перегретого или циклического уровня».

Представленные на CoinGlass индикаторы также не указывают на пик бычьей фазы и целесообразность активной фиксации нереализованной прибыли (или, возможно, убытков).

Не достиг «типичной зоны перегрева» и комбинированный индекс рынка биткоина (BCMI). 

BCMI основывается на следующих метриках:

• MVRV (вес в комбинированном показателе — 30%);
• NUPL (25%);
• SOPR (25%);
• индекс страха и жадности (20%).

Но все же есть и тревожные сигналы — Bitcoin Macro Index от основателя Capriole Investments Чарльза Эдвардса демонстрирует медвежью дивергенцию.

Созданный Эдвардсом в 2022 году индекс использует машинное обучение для анализа большого числа показателей. Согласно описанию, они «дают четкое представление об относительной стоимости биткоина на протяжении исторических циклов». Ценовые данные и ТА в метрике не учитываются.  

С конца 2023 года Bitcoin Macro Index демонстрирует все более низкие экстремумы, тогда как цена первой криптовалюты выходит на новые максимумы. Это исторически характерно для бычьих рынков, но также указывает на достижение долгосрочного пика в паре BTC/USD.

CEO CryptoQuant Ки Ен Джу и вовсе убежден, что восходящий тренд первой криптовалюты подошел к концу. По его прогнозам, в ближайшие 6–12 месяцев котировки будут снижаться или находиться в боковике.

Every on-chain metric signals a bear market. With fresh liquidity drying up, new whales are selling Bitcoin at lower prices.@cryptoquant_com users who subscribed to my alerts received this signal a few days ago. I assume they've already adjusted their positions, so I'm posting… pic.twitter.com/0EIrpTCPVi

— Ki Young Ju (@ki_young_ju) March 17, 2025

«Каждая метрика в сети сигнализирует о медвежьем рынке. Поскольку свежая ликвидность иссякает, новые киты продают по более низким ценам», — указал специалист.

Некоторые участники рынка настроены более оптимистично. Так, Митчелл Аскью прогнозирует рост биткоина до $150 000–200 000 в базовом сценарии и свыше $250 000 — в случае нового буллрана.

Эксперт допускает, что в долгосрочной перспективе (на горизонте 10 лет) первая криптовалюта может достигнуть стоимости в диапазоне $500 000–1 млн, а ее рыночная капитализация превысит $20 трлн, обойдя золото.

Аскью привел несколько ключевых факторов влияния на цену биткоина в течение следующего десятилетия:

• устойчивый институциональный спрос благодаря более зрелой рыночной структуре;
• создание корпоративных и государственных резервов в криптовалюте;
• не столь резкие и частые обновления майнингового оборудования, что будет способствовать «стабилизации отрасли»;
• макроэкономические факторы вроде процентных ставок, инфляции и глобальных циклов ликвидности.

Выводы

Биткоин становится более привлекательным активом: крупные инвесторы снижают волатильность, майнинг становится эффективнее, а перспектива принятия на государственном уровне делает криптовалюту все больше похожей на золото.  

Институционалы, в отличие от розничных игроков, создают контрциклические потоки, стабилизируя цену и уменьшая резкие колебания. Это меняет прежние четырехлетние циклы биткоина, во многом связанные с халвингами и спекулятивными движениями.

История не повторяется, но часто рифмуется. Даже если в этой фазе рынка не произойдет экспоненциального роста, повторение сценария 2017 года может привести к быстрому восстановлению после текущей коррекции и последующему восходящему движению цены.

Аналитики замечают сходство текущего цикла с 2015–2017 годами, но недавние коррекции указывают на расхождение с историческими паттернами. Одни эксперты прогнозируют рост биткоина до $150 000–250 000 из-за институционального спроса и макроэкономических факторов, другие предупреждают о риске медвежьего тренда из-за снижающейся ликвидности. 

Несмотря на противоречивые сигналы, большинство показателей не подтверждают перегрев рынка или пик цикла, оставляя место для сдержанного оптимизма.