Спорная идея: выживет ли стейблкоин DAI после отвязки от доллара

Санкции США против Tornado Cash оказали сильное влияние на криптосообщество, обнажив хрупкость DeFi-экосистемы.

Вскоре после блокировки связанных с миксером адресов основатель MakerDAO Руне Кристенсен предложил радикальную идею — сделать стейблкоин DAI свободно плавающим, непривязанным к доллару США. По его мнению, это единственно верное решение, поскольку проект не может полностью соответствовать нормам регулирования.

Предложение Кристенсена столкнулось с жесткой критикой и вызвало немалое удивление среди участников криптосообщества. Многие посчитали его план не просто утопичным, но и губительным для проекта, DeFi-экосистемы и всей индустрии.

ForkLog разобрался в особенностях противоречивой идеи основателя MakerDAO, выделил основные противоборствующие силы внутри проекта и взвесил потенциальные риски, связанные с «отвязкой» одного из крупнейших стейблкоинов.

Особенности MakerDAO и стейблкоина DAI

Чтобы понять суть проблемы, следует вспомнить основные особенности работы сервиса. Также важно разобраться в механизме обеспечения стабильности DAI — первого децентрализованного стейблкоина и ключевого элемента экосистемы.

MakerDAO — это платформа смарт-контрактов на базе Ethereum, позволяющая выпускать привязанный к доллару DAI под залог криптоактивов. 

Что такое MakerDAO (MKR) и стейблкоин DAI?

Стейблкоин обеспечен эфиром и различными цифровыми токенами. Схему его эмиссии можно сравнить с выпуском обеспеченных золотом денег. Разница в том, что вместо благородного металла используются криптоактивы: пользователь отправляет некоторое количество ETH или других токенов в смарт-контракт, который и выпускает токен. Система носит название Vaults.

Важная особенность системы — требования к «сверхобеспечению» для выпуска стейблкоина. Например, Vault с коэффициентом ликвидации в 150% потребует как минимум $1,50 залоговой стоимости на каждый $1 созданного DAI. 

Если стоимость залога падает до уровня $1,49, его ликвидируют, чтобы покрыть сгенерированный DAI. Кроме того, накладывается так называемый ликвидационный штраф. 

Токены DAI фактически представляют собой обеспеченный залогом долг перед MakerDAO. При этом залог всегда превышает размер займа. 

Если стоимость обеспечения опускается ниже определенной стоимости займа, начинается аукцион, в рамках которого участники сети, именуемые ликвидаторами, выкупают залог за DAI. После этого система сжигает полученные стейблкоины, уменьшая эмиссию. Такой механизм призван обеспечить привязку к доллару.

Организацию Maker Foundation основал датчанин Руне Кристенсен в 2014 году. В следующем году он вместе с другими разработчиками начал работу по созданию децентрализованной платформы, позволяющей брать взаймы обеспеченные криптовалютой стейблкоины. 

В первой итерации сервиса центральным элементом выступал Single Collateral Dai (SCD, «монозалоговый Dai»), выпущенный в декабре 2017 года. Единственным активом, используемым в качестве залога для получения займов, являлся Ethereum. 

Впоследствии создатели проекта решили перейти к концепции Multi Collateral DAI (MCD) с мультизалоговым токеном DAI. Новая версия стейблкоина начала работу в ноябре 2019 года. 

Первым дополнительным вариантом залогового обеспечения стал Basic Attention Token (BAT). Старую версию «стабильной монеты» переименовали в Sai. 

12 марта 2020 года на фоне обвала котировок Ethereum злоумышленники вывели из системы MakerDAO свыше $8 млн. Одной из главных причин произошедшего стало несовершенство системы Auction Keeper. Инцидент побудил сообщество ускорить полный переход к MCD. 

3 мая 2020 года держатели MKR одобрили использование токенизированных биткоинов Wrapped Bitcoin (WBTC) и tBTC в качестве залогового обеспечения. 

Благодаря переходу от SAI к DAI появилась возможность выпускать стейблкоин не только под залог Ethereum, но и ERC20-токенов: WBTC, tBTC, BAT, LINK, LRC, COMP и централизованных стейблкоинов Pax Dollar (USDP) и USD Coin (USDC). Доля последнего в залоговом обеспечении со временем существенно возросла.

Помимо стейблкоина DAI, платформа использует Maker (MKR) — токен управления Maker Protocol. 

Когда ликвидационный остаток системы превышает минимальное пороговое значение, MKR выводят из обращения. Токены также сжигают, когда продают на аукционе излишки DAI. И наоборот, когда Maker Protocol имеет дефицит и долг системы превышает максимальное пороговое значение, создаются токены MKR, которые продают на аукционе для рекапитализации системы.

Главная ответственность держателей MKR — обеспечивать стабильность курса DAI и здоровье системы в целом. 

Кроме того, MKR выполняет функцию управления — токен применяется в голосованиях за механизмы риск-менеджмента и изменения в бизнес-логике платформы. Держатели нативного токена — высшая инстанция в MakerDAO. Они управляют системой и участвуют в распределении прибыли, однако вынуждены нести убытки, если принятые решения оказываются неудачными.

Зимой 2021 года начал работу механизм под названием Peg Stability Module (PSM).

«Peg Stability Module дает пользователям возможность обменивать определенный тип обеспечения непосредственно на DAI по фиксированной ставке вместо того, чтобы брать стейблкоин взаймы», — говорится в описании на сайте сообщества проекта.

Из прочих особенностей PSM можно выделить нулевое значение стабилизационного сбора (Stability fee) и коэффициент ликвидации (Liquidation Ratio) на уровне 100%.

MakerDAO — одно из первых DeFi-приложений, получивших широкое распространение. Платформа остается одной из крупнейших в Ethereum-сегменте с показателем TVL в $8,6 млрд (по состоянию на 11.09.2022).

Успех MakerDAO в значительной мере обусловлен стабильностью курса DAI. На графике ниже видно, что даже на фоне крайне высокой волатильности в марте 2020 года токен лишь на несколько центов отклонялся от целевого значения в $1.

По состоянию на 12.09.2022 рыночная капитализация DAI составляет ~6,4 млрд. Актив занимает 4 строчку рейтинга стейблкоинов от CoinGecko, уступая USDT, USDC и BUSD.

Опасения Кристенсена

В начале августа Минфин США внес в санкционный список популярный сервис микширования Tornado Cash, а также взаимодействовавшие с ним 39 Ethereum- и 6 USDC-адресов. 

Ведомство заподозрило платформу в отмывании c 2017 года около $7 млрд. Свыше $455 млн из них были связаны с северокорейскими хакерами.

Это событие вызвало значительный резонанс в криптосообществе. На фоне ситуации с Tornado Cash команда MakerDAO начала разработку плана на случай, если основные смарт-контракты протокола попадут под санкции властей. Механизмы снижения зависимости от USDC рассматривают и в других DeFi-проектах.

Руне Кристенсен вскоре после случившегося с Tornado Cash заявил о намерении избавиться от USDC стоимостью $3,5 млрд в обеспечении DAI — очевидно, для минимизации регуляторных рисков.

По данным разработчика yEarn Finance под ником banteg, идея основателя MakerDAO предполагает покупку эфира «по рынку» путем конвертации всех USDC из модуля PSM. Как уже говорилось, на стейблкоин от Circle приходится львиная доля обеспечения DAI.

Виталик Бутерин назвал намерение MakerDAO ужасной идеей.

Errr this seems like a risky and terrible idea. If ETH drops a lot, value of collateral would go way down but CDPs would not get liquidated, so the whole system would risk becoming a fractional reserve.

— vitalik.eth (@VitalikButerin) August 11, 2022

«Если Ethereum обрушится в цене, стоимость обеспечения сильно упадет, но CDP не ликвидируются. Поэтому вся система рискует превратиться в частичное резервирование», — прокомментировал сооснователь Ethereum.

And Rune might want to «yolo» the PSM $USDC into $ETH lmaooo pic.twitter.com/tVugbNlyaj

— Westie 🟪 (@WestieCapital) August 11, 2022

Кристенсен написал в Discord-канале сообщества MakerDAO, что вышеупомянутые санкции намного серьезнее, чем он мог предположить. Он также высказал идею о целесообразности «отвязки DAI от доллара».

По его словам, конвертация залоговых USDC в ETH воспринимается как «очевидное самоубийство». С другой стороны, «соотношение риска и прибыли от частичного выкорчевывания [USDC] может оказаться приемлемым».

Наряду с Бутериным, многие другие участники сообщества также раскритиковали предложение Кристенсена, посчитав его радикальным. Некоторые даже сравнили потенциально «отвязанный» DAI с потерпевшим крах алгоритмическим стейблкоином UST от Terra.

Terrable idea, agree pic.twitter.com/BQUYvMnBh1

— Raja (@RajaZuberi) August 11, 2022

Исследователь криптоиндустрии Мика Хонкасало в разговоре с Blockworks подчеркнул, что регуляторному риску подвержен не только MakerDAO. По его словам, потенциальные санкции угрожают любому другому DeFi-протоколу, использующему USDC в качестве обеспечения.

«Что если смарт-контракт автоматизированного маркетмейкера с использованием USDC, который в действительности является рынком, окажется в санкционном списке?», — задался вопросом Хонкасало.

В посте на форуме MakerDAO Руне Кристенсен выразил мнение, что свободно плавающий DAI является единственным путем к децентрализации и соответствию нормативным правилам.

«Физические репрессии против криптоиндустрии могут происходить без предварительного уведомления и без возможности восстановления даже для законопослушных, невиновных пользователей», — подчеркнул он.

Maker не может создавать черный список, поэтому платформа не в состоянии соблюдать комплаенс, полагает Кристенсен.

«Единственный выбор — ограничить поверхность атаки, уменьшив воздействие RWA до минимального фиксированного процента от общего объема обеспечения. Для этого требуется свободное плавание от USD», — поделился соображениями основатель MakerDAO.

По его мнению, работу новой системы помогут обеспечить два основных инструмента: MetaDAO и Protocol Owned Vault.

Доходное фермерство DAI через MetaDAO позволит пользователям принять плавающий к доллару курс монеты. Получаемые токены вознаграждения будут стимулировать предложение стейблкоина за счет децентрализованного обеспечения, предположил Кристенсен.

Хранилище протокола Protocol Owned Vault позволит платформе получать доход от отрицательных целевых ставок DAI и устанавливать их предел.

Затем основатель MakerDAO опубликовал пост с таймлайном и более подробным описанием плана по отвязке DAI от доллара.

Основные его положения:

• DAI останется привязанным к доллару в соотношении 1:1 в течение как минимум трех лет;
• переход стейблкоина к свободно плавающему курсу будет отложен при отсутствии «непосредственной авторитарной угрозы»;
• привязка к доллару в соотношении 1:1 останется на неопределенный срок, если децентрализованное обеспечение в протоколе достигнет 75% и сохранится на этом уровне;
• в течение первых трех лет протокол фактически удвоит объем RWA, чтобы накопить как можно больше Ethereum и увеличить долю децентрализованного обеспечения.

3/ He highlights three different «stances» of collateral backing, each at a different point in this timeline and contingent upon the threat of an authoritarian attack. pic.twitter.com/UP25i1O3PX

— Westie 🟪 (@WestieCapital) August 31, 2022

Кристенсен выделил три ситуативных подхода для реализации вышеописанного плана:

• «Голубь» — максимальный, но неустойчивый рост. Неограниченное использование RWA, весь доход задействован для покупки Ethereum;
• «Орел» — баланс роста и устойчивости. RWA ограничены 25%. «Скорее всего, необходим» свободно плавающий DAI;
• «Феникс» — максимальная устойчивость в ущерб росту. Объемы RWA незначительны. Свободно плавающий DAI весьма вероятен.

Примечательно, что ранее MakerDAO активно заключала партнерство с традиционными финансовыми учреждениями. Например, в июле сообщество DeFi-платформы одобрило создание хранилища c лимитом в 100 млн DAI для основанного в 1891 году американского Huntingdon Valley Bank (HVB). 

Экс-глава отдела развития бизнеса Maker Foundation Грег Ди Приско отметил, что сделка с HVB стала «кульминацией почти шестимесячной работы» с различными подразделениями, заинтересованными сторонами и «поставщиками услуг реального мира».

The HVB deal was the culmination of approximately 6 months of work with various Core Units and stakeholders, not to mention the various real-world service providers required to complete the transaction flow. (7/38)

— Greg Di Prisco | gdip.eth (@g_dip) August 30, 2022

В начале сентября криптовалютная биржа Coinbase вынесла на голосование сообщества MakerDAO предложение о переводе трети USDC из модуля PSM стоимостью $1,6 млрд в Coinbase Prime под ставку до 1,5% годовых.

В случае одобрения MakerDAO сможет получать ежегодный доход в $24 млн в рамках программы вознаграждения институционалам.

Coinbase является партнером Сircle в консорциуме Centre, который выпускает USDC.

Противостояние внутри сообщества

По словам Ди Приско, сообщество MakerDAO неоднородно — его можно условно классифицировать на несколько противоборствующих групп:

• футуристы. К ним относится Кристенсен, а также сторонники его радикальных планов;
• централисты. В их число входят венчурные инвесторы, которые надеются расширить кредитные возможности протокола. Это, по их мнению, сделает ДАО прибыльной;
• децентралисты — стремятся к «нулевой зависимости протокола» от централизованных активов.

Ди Приско подчеркнул, что есть и другие политические идеологии. Однако баланс сил между тремя вышеперечисленными группами «определяет судьбу протокола».

When the bull market was raging, all of these underlying ideological differences were swept under the rug. Everyone was doing well. This worked until the market pulled back and the DAO started losing money. The mythical end of this era was the closing of the HVB deal. (20/38)

— Greg Di Prisco | gdip.eth (@g_dip) August 30, 2022

«Когда бушевал бычий рынок, все эти фундаментальные идеологические разногласия были скрыты. У всех все было хорошо. Это работало до тех пор, пока рынок не скорректировался и ДАО не начало терять деньги. Мифическим концом этой эпохи стало закрытие сделки с HVB», — пояснил эксперт.

DeFi-обозреватель rekt написал, что во время бычьего цикла рынка рост был приоритетом для любого протокола. Свеженапечатанный фиат вливался в экосистему, а исходящая от регуляторов потенциальная угроза зачастую игнорировалась.

Он добавил, что после коллапса UST и Terra, устойчивость курса стала главным приоритетом для эмитентов «стабильных монет». USDC и USDT стали «тихой гаванью» для инвесторов во время летних коррекций рынка.

«DAI оставался сильным, несмотря на хаос», — подчеркнули в rekt.

По словам Ди Приско, связанные с MetaDAO планы Кристенсена поддерживают футуристы и децентралисты. Централисты же твердят о непрактичности столь радикальных решений. Они убеждены, что отвязанный от доллара DAI станет бесполезным.

Участник сообщества Maker под ником monet-supply написал следующее:

«Зачем авторитарному правительству запрещать привязанные к фиату стейблкоины, но допускать обращение плавающих стабильных монет (или даже волатильных базовых криптоактивов), если те все равно подрывают государственный контроль над монетарной системой?».

Мнение Кристенсена о том, что у Maker нет другого выбора, кроме как подготовиться к свободно плавающему DAI, контрастирует с недавним предложением о депонировании USDC из PSM на $1,6 млрд в Coinbase Prime для получения процентного дохода.

«Этот план предполагает, что значительная часть залогового обеспечения платформы может быть заморожена, если правительство возьмет под контроль Coinbase и USDC», — отметили в rekt.

По его мнению, ведущая американская криптобиржа, подобно Circle, способна пойти на этот шаг в любой момент.

Неновая концепция

Один из анонимных авторов платформы rekt написал, что «непривязанный» DAI концептуально схож с низковолатильным токеном RAI от Reflexer, запущенным в 2021 году.

«Актив с фокусом на непривязанную стабильность, с одним лишь ETH в обеспечении и минимальным управлением привлек внимание ярых сторонников децентрализации», — отметил эксперт.

Однако после недавних обвалов рынка, на фоне страха перед санкциями, «модель непривязанной стабильности» так и не снискала популярность. Большинство пользователей по-прежнему чувствует себя наиболее комфортно с активами на базе доллара, подчеркнули в rekt.

По состоянию на 16.09.2022 токен RAI занимает 774 место в рейтинге капитализации от CoinGecko. Стоимость его рыночного предложения составляет всего $13,7 млн, а суточный объем торгов — лишь $1 млн.

Цена токена с момента выпуска упала на 31,5% — с $4,19 до $2,85. Продолжительное время курс колебался вблизи отметки $3.

В мае 2022 года основатель Ethereum Виталик Бутерин отнес RAI к сравнительно устойчивым алгоритмическим стейблкоинам.

«Безопасность RAI зависит от внешнего по отношению к системе стейблкоина актива (ETH). Поэтому RAI гораздо проще безопасно свернуть деятельность», — отметил он.

Бутерин подчеркнул, что в инструменте от Reflexer Labs можно реализовать отрицательную процентную ставку. К примеру, в UST такой возможности не было.

Вместе с тем он добавил, что выполнение этого условия не делает актив «безопасным»:

«Он все еще может быть неустойчивым по другим причинам (например, недостаточный коэффициент обеспечения), иметь баги или связанные с механизмом управления уязвимости».

Обозреватель rekt допустил, что держатели высококапитализированного DAI нескоро смогут привыкнуть к «новому определению стабильности».

«Потребуется время и, возможно, немного нежелательной волатильности, прежде чем пользователи [DAI] привыкнут к операциям в полностью альтернативной экономике», — поделился мнением эксперт.

Do or DAI

Поскольку в экосистеме децентрализованных финансов все очень взаимосвязано, внезапный переход DAI к плавающему курсу может повлечь за собой «повсеместные системные риски». 

Автор статьи на rekt также убежден, что каждому проекту рано или поздно предстоит решить проблемы, с которыми столкнулся MakerDAO.

«Приятно видеть, как одни из самых основных DeFi-протоколов предпринимают шаги для решения сложных проблем и ведут переговоры о том, как продолжить существование на фоне экзистенциальных угроз», — написал эксперт.

По его словам, противоречивый план Кристенсена может лечь в основу новой парадигмы — «невосприимчивости к доллару», которая сделает DeFi недосягаемым для регуляторов и прочих противников криптоиндустрии.

Эксперт подчеркнул, что основатель MakerDAO рискует уничтожить DAI собственными руками. С другой стороны, на фоне ситуации в реальном мире с обесценивающимися фиатными валютами новая концепция — окно возможностей, которое быстро закрывается.

По его мнению, современное общество находится в состоянии «необратимого, ускоряющегося упадка», основные факторы которого: перепроизводство, перенаселение, изменение климата, пик нефти, дефицит земельных ресурсов, постправда в СМИ и т. д.

«Мир вступает в новое, более хаотичное и непредсказуемое равновесие, в котором господствуют анархия, экофашизм, деглобализация и человеческие страдания гигантских масштабов», — написал автор статьи.

Он убежден, что «современный глобальный капитализм» вряд ли справится с этими вызовами, а со временем политика станет «более поляризованной и неуравновешенной».

«Подлинный дух шифропанка может оказаться спасательным кругом, поскольку мы движемся по спирали во все более неустойчивое будущее», — поделился мнением эксперт.

В заключение автор напомнил, что конкуренция в сегменте ужесточается поскольку Aave и Curve готовят к запуску собственные стейблкоины с избыточным децентрализованным обеспечением.

Выводы

Санкции в отношении Tornado Cash встряхнули DeFi-сектор и криптоиндустрию в целом. Многие разработчики осознали шаткость положения своих проектов перед лицом авторитарной угрозы.

С учетом масштабов MakerDAO и DAI идея Руна Кристенсена радикальна, но отнюдь не нова. До сих пор не существует высококапитализированных проектов, использующих концепцию «непривязанной стабильности». 

Очевидно, что большинство держателей стейблкоинов привыкло «мыслить в долларах». К тому же многие стремятся обрести «тихую гавань» на фоне падающих рынков и глобальной неопределенности.

Участники сообщества по большей части скептически относятся к предложению Кристенсена, называя его радикальным, утопичным и крайне рискованным.

Поскольку в DeFi все очень взаимосвязано, потенциальный крах DAI несет угрозу для экосистемы децентрализованных приложений и криптоиндустрии в целом. Влияние может оказаться сопоставимым с последствиями коллапса печально известного UST и Terra, от которого рынок до сих пор не оправился.

Читайте биткоин-новости ForkLog в нашем Telegram — новости криптовалют, курсы и аналитика.