Аналитики JPMorgan связали перспективы биткоина с финансовой устойчивостью Strategy  

Устойчивость баланса Strategy и способность компании избегать продаж первой криптовалюты имеют большее значение для краткосрочной цены актива, чем давление со стороны майнеров. К такому выводу пришли аналитики JPMorgan, пишет The Block.  

Николаос Панигирцоглу выделил два основных фактора давления на котировки биткоина: 

• снижение хешрейта и сложности майнинга в сети цифрового золота из-за ужесточения запретов в Китае после всплеска частной добычи и оттока неэффективных игроков за пределы КНР;
• нервозность рынка на фоне заявлений гендиректора Strategy Фонга Ле. 

Падение хешрейта обычно способствует краткосрочному росту доходов майнеров — до следующего перерасчета сложности. На момент написания первая криптовалюта торгуется вблизи уровня себестоимости добычи — $92 000. 

«Поскольку прибыль сокращается, некоторые майнеры с высокой себестоимостью в последние недели были вынуждены продавать биткоины», — отметили эксперты.

Однако их действия — не решающий фактор для дальнейшего движения цены цифрового золота. По словам аналитиков, куда большее значение играет финансовое состояние Strategy. 

Запас прочности

В JPMorgan назвали коэффициент mNAV главным индикатором устойчивости компании Майкла Сэйлора. Этот мультипликатор отражает отношение рыночной стоимости фирмы к ее биткоин-резервам. Несмотря на резкий спад во второй половине года, показатель удерживается на уровне 1,13.

«Если значение сохранится выше 1 и Strategy избежит распродажи биткоинов, это успокоит рынок, и худшее для цены криптовалюты, вероятно, останется позади», — считают аналитики.

Дополнительный сигнал стабильности — создание резерва на $1,44 млрд. По оценкам банка, эти средства смогут покрыть два года дивидендных и процентных обязательств перед акционерами, что исключит риск вынужденной реализации цифровых активов «в обозримом будущем». 

Strategy замедлила темпы покупок, но продолжила наращивать позицию в биткоине. С 17 по 30 ноября компания приобрела 130 BTC за ~$11,7 млн при средней цене $89 960. 

Совокупный объем первой криптовалюты на балансе фирмы достиг 650 000 BTC, что оценивается в $59,8 млрд. 

Риск исключения из индекса MSCI

Рынок ожидает решения MSCI о статусе акций Strategy и других криптоказначейских компаний в глобальных индексах. Оно ожидается 15 января. 

Аналитики JPMorgan считают, что влияние будет асимметричным: потенциальные потери от исключения ограничены, а выгода от сохранения в индексе — существенна.

По мнению экспертов, риски уже «с избытком заложены в цену». С 10 октября, когда MSCI объявила о пересмотре классификации, акции Strategy обвалились на 40%. Столь глубокая коррекция указывает на то, что рынок учел не только исключение из индексов провайдера, но и возможный выход из других крупных бенчмарков.

Ранее в JPMorgan оценивали потенциальный отток капитала в $2,8 млрд. В случае аналогичных шагов со стороны других индексных провайдеров потери могут достигнуть $8,8 млрд.

Основатель компании Майкл Сэйлор заявил: 

«Индексная классификация не определяет нас. Наша стратегия долгосрочна, уверенность в биткоине — непоколебима».

По мнению экспертов, сохранение Strategy в индексе MSCI станет мощным позитивным сигналом. В таком случае акции компании и курс биткоина имеют все шансы «сильно восстановиться» к уровням, предшествовавшим октябрьскому обвалу. 

Аналитики подтвердили, что себестоимость добычи ($90 000) исторически служит «мягким дном». Затяжное нахождение котировок ниже этого уровня, как в 2018 году, может усилить давление на майнеров и сдвинуть порог поддержки еще ниже.

В долгосрочной перспективе JPMorgan сохраняет оптимизм. Их модель сравнения биткоина с золотом (с поправкой на волатильность) по-прежнему указывает на справедливую цену около $170 000. Это предполагает значительный потенциал роста в следующие 6–12 месяцев при условии стабилизации рынка.

Strategy не нужно продавать биткоины 

Инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган отверг опасения, что Strategy будет вынуждена продать свои цифровые активы из-за исключения из индекса MSCI или давления рынка. Он назвал этот сценарий ошибочным.

Эксперт признал, что делистинг повлияет на ситуацию, но эффект окажется слабее ожиданий. Хоуган напомнил: включение в Nasdaq-100 спровоцировало покупку акций MSTR фондами на $2,1 млрд, однако цена бумаг практически не изменилась.

Как и аналитики JPMorgan, Хоуган уверен, что негативное решение MSCI уже учтено в котировках. 

Топ-менеджер Bitwise считает необоснованными прогнозы о падении рыночной оценки компании ниже стоимости ее биткоин-резервов. Даже если акции будут торговаться с дисконтом к NAV, фирме не придется продавать криптовалюту.

Основные обязательства компании — ежегодная выплата $800 млн по долгам и погашение облигаций — не создадут немедленного давления на казначейство, заключил Хоуган. 

Напомним, аналитики CryptoQuant расценили создание долларового резерва Strategy как подготовку к затяжному медвежьему рынку.