JPMorgan: эмитенты стейблкоинов могут нарушить работу денежного рынка

Эмитенты стейблкоинов рискуют подорвать рынок краткосрочного финансирования после того, как ФРС ограничила к нему доступ. К такому выводу пришли в JPMorgan, пишет Bloomberg.

В апреле 2023 года Федрезерв исключил из состава контрагентов в сделках по обратному РЕПО овернайт (RRP) денежные фонды, созданные с единственной целью получения доступа к этому механизму.

Решение привело к тому, что эмитентам стейблкоинов теперь придется конкурировать с индустрией фондов денежного рынка стоимостью $5,64 трлн за такие активы, как казначейские векселя, потенциально снижая эти ставки ниже уровня по RRP (в настоящее время 5,3%).

«Хотя запрет имеет смысл с точки зрения финансовой стабильности, он потенциально рискует нарушить и без того мягкий нижний предел ставок денежного рынка, который обеспечивает ФРС посредством RRP», ― говорится в документе.

Аналитики пояснили, что механизм представляет собой безопасное и привлекательное место для фондов денежного рынка, банков и других контрагентов, где можно «спрятать деньги» на ночь. 

Он предлагает стабильную известную ставку, привязанную к ориентирам политики ФРС, которая часто выше, чем многие альтернативы денежного рынка вроде казначейских векселей или рыночного РЕПО.

До тех пор, пока Минфин США не стал с июня активно размещать T-Bill, контрагенты разместили на счетах ФРС более $2 трлн. С того времени использование сократилось примерно на $723 млрд, поскольку фонды денежного рынка перевели средства в векселя Казначейства и рыночное РЕПО.

Сдвиг замедлился в середине июля, поскольку другие инвесторы на фоне 5% доходности стали вытеснять денежные фонды.

Совокупный резервный портфель эмитентов USDT и USDC по состоянию на июнь 2023 года составлял $114 млрд, из которых более 60% приходилось на векселя и 25% ― на сделки РЕПО.

Эта величина эквивалентна всего 2% рынка T-Bills, но, по мнению стратегов, дополнительный рост капитализации «стабильных монет» может вытеснить других покупателей и усилить дисбаланс спроса и предложения. Возникший дефицит векселей Казначейства и РЕПО отразится еще большим снижением ставок.

Аналитики отметили растущее влияние событий на криптовалютном рынке на TradFi. Они сослались на крах TerraUSD в мае 2022 года, который продемонстрировал, насколько быстро может произойти скачок в сегменте краткосрочных ставок.

Быстрая и массовая ликвидация других высококачественных ликвидных активов, таких как T-Bill, одним эмитентом «стабильных монет» может повлиять на стоимость чистых активов других эмитентов и фондов денежного рынка, владеющих векселями, что приведет к еще большему количеству ликвидаций, указали специалисты.

«Хотя это риск маловероятного события, рынок криптовалют ему подвержен. Любая массовая ликвидация, вероятно, будет ограничена балансовыми отчетами дилеров и их возможностями для обработки, что также может повлиять на NAV других эмитентов стейблкоинов и других держателей ликвидности», ― заключили специалисты.

Напомним, аналитики ФРБ Бостона и Нью-Йорка увидели в «стабильных монетах» угрозу финансовым рынкам.