Институционалы, взломы и стагнация: каким был 2023 год для DeFi-сегмента

2023 не был насыщен громкими событиями в отличие от богатого на потрясения предыдущего года. Из действительно значимого можно отметить сделку Binance с властями США и уход Чанпэна Чжао с поста главы крупнейшей в мире криптобиржи.  

DeFi-сегмент до сих пор не восстановился после краха Terra и развала бизнес-империи Сэма Бэнкмана-Фрида, имевших далеко идущие последствия для индустрии. Большую часть последующего года «финансовое лего» пребывало в стагнации и лишь в конце осени наметились признаки оживления.

Однако разработчики продолжают создавать новые продукты и улучшать имеющиеся, несмотря на конъюнктуру рынка. Среди перспективных направлений: L3-решения, Web3-соцсети, аппчейны и абстракция учетной записи. В 2023 году также продолжили развитие роллапы и другие технологии масштабирования второго уровня.

Стагнация

Драматические события 2022 года нанесли серьезный удар по криптоиндустрии, став причиной обвала TVL и последующей затяжной стагнации DeFi-сегмента.  

По состоянию на 1 января 2023 года объем рынка децентрализованных финансов составлял $43,7 млрд — падение относительно ATH было примерно 80%. 

В апреле показатель поднимался выше $60 млрд, однако восстановление оказалось недолгим — в октябре TVL падал ниже отметок начала года. 

В ноябре, на фоне восстановления более широкого рынка, объем ликвидности в секторе снова начал расти. Однако по состоянию на 24 декабря общий TVL сегмента составляет относительно скромные $60 млрд.

Как и прежде, в сегменте доминирует DeFi-экосистема на базе Ethereum. На нее приходится чуть более половины от совокупного TVL.

Вторая по величине экосистема — Tron с ~1,4 млн активных адресов. Для сравнения, показатель Ethereum — ~490 000. 

Наибольший совокупный TVL сосредоточен в протоколах ликвидного стейкинга (LSD) — ~$31,9 млрд. Вторая по масштабам категория — криптокредитование ($22,22 млрд), третья — кроссчейн-мосты ($14,4 млрд), четвертая — DEX ($14,22 млрд).

Среди протоколов ликвидного стейкинга бессменный лидер — Lido, его TVL превышает $21 млрд (по состоянию на 24 декабря). Показатель ближайшего конкурента — Rocket Pool — составляет $2,71 млрд. 

Lido лидирует по TVL не только в своей категории, но и среди всех остальных DeFi-проектов.

В октябре сообщество Lido Finance приняло решение о прекращении поддержки Solana. Обсуждается также отказ от возможности ликвидного стейкинга токенов проекта Polygon. 

LSD-протоколы настолько популярны, что существенно влияют на структуру предложения Ethereum и динамику эмиссии. На лендинговых платформах производные вроде stETH в 2023 году стали привлекательнее, чем ETH. 

Среди протоколов криптокредитования конкуренция несколько жестче — Tron-проект JustLend лишь ненамного отстает от Aave, поддерживающего 10 различных сетей.

Третье место среди лендинговых проектов занимает ветеран DeFi-сегмента — Compound. Отрыв от лидеров по TVL превышает $4 млрд. 

В сентябре Compound Labs запустила услугу кредитования для институциональных инвесторов. 

Месяцем ранее разработчики интегрировали поддерживаемое Coinbase решение второго уровня Base. 

Среди DEX безоговорочным лидером долгое время остается Uniswap. Вторая по TVL — сфокусированная преимущественно на стейблкоинах платформа Curve. На третьем месте — PancakeSwap, которая в ноябре запустила игровой маркетплейс.

Согласно отчету Gauntlet, наибольшая конкуренция в DeFi-сегменте наблюдается среди децентрализованных бирж.

На протяжении двух лет обороты DEX неуклонно падали по отношению к достигнутому в мае 2021 года пику объема торгов. Нисходящая динамика проиллюстрирована на графике ниже:

~80% некастодиальных бирж основаны на механизме автоматического маркетмейкера.

Показатель некастодиальных торговых платформ с использованием книги ордеров в конце декабря составлял менее 1%, «гибридных» площадок — ~19,4%. 

Подавляющее большинство dapps написано на языке Solidity:

О стагнации сегмента говорят не только показатели TVL — сокращалась и динамика числа пользователей: показатель декабря 2021 года превышал 6,2 млн, а спустя два года он составлял лишь 2,49 млн (-60%).

Показатель DeFi Dominance существенно не рос с мая 2022 года — то есть после краха Terra. В декабре 2023 года показатель составлял всего ~4,4%.

Весной 2022 года также пошло на спад предложение «биткоинов на эфире». Лишь через год показатель стабилизировался у отметки ~164 000, после чего начал медленно расти по мере восстановления более широкого рынка.

Вездесущие хакеры

В 2023 году почти каждый день выходили новости о взломах различных платформ. Согласно DeFi Llama, общая сумма убытков пользователей децентрализованных приложений из-за действий хакеров превысила $5,69 млрд.

Одной из главных мишеней злоумышленников остаются кроссчейн-мосты. В этом подсегменте сумма потерь накопленным итогом превышает $2,7 млрд. 

Недавний громкий инцидент — взлом Heco Bridge и, словно «в нагрузку», горячего кошелька биржи HTX. Аналитики оценили ущерб в $110 млн. 

Сентябрь и ноябрь 2023 года выдались довольно продуктивными для хакеров месяцами — объемы похищенных средств из DeFi-протоколов составили $308 млн и $331 млн соответственно.

В начале осени атакующие активно использовали уязвимости механизмов флэш-займов.

Однако, согласно данным rekt, самые громкие инциденты произошли в 2021-2022 годах: Ronin Network ($624 млн), Poly Network ($611 млн) и BNB Bridge ($586 млн).

Крупнейшие взломы 2023 года — Mixin Network ($200 млн) и Euler Finance ($197 млн). Суммы немалые и, учитывая все еще высокую частоту подобных инцидентов, проблема подверженности рискам остается актуальной. 

Иногда злоумышленники позволяют себе дерзость по отношению к пострадавшим объектам. Например, взломавший KyberSwap хакер в конце ноября потребовал полного контроля над проектом, включая передачу всех активов и документов.  

Для злоумышленников последний месяц осени выдался самым продуктивным за весь год — в результате взломов и мошенничества криптопроекты потеряли $343 млн. По сравнению с октябрем цифра выросла в 15,4 раза.

С другой стороны, основным вектором атак в ноябре стал сектор CeFi — 53,8% от совокупных потерь.

В разрезе блокчейнов лидером оказался BNB Chain — 22 инцидента и 53,7% от общей суммы ущерба. У Ethereum — 12 и 29,3% соответственно.

Однако разработчики и специалисты по безопасности не сидят сложа руки, придумывая новые решения для обеспечения сохранности пользовательских средств. Так, в октябре команда MetaMask в партнерстве с фирмой Blockaid внедрила уведомления безопасности в браузерное расширение Web3-кошелька. Функция призвана обеспечить проактивное предотвращение вредоносных транзакций, обеспечив защиту пользователей от скамов, фишинговых и хакерских атак.

Преграды и перспективы

Скептицизм институционалов

В 2023 году возобновились дискуссии об институциональном принятии криптовалют, обусловленные хайпом вокруг потенциального одобрения спотовых ETF на базе биткоина и Ethereum. 

Многие аналитики прогнозируют мощный приток средств в новые инструменты при условии их одобрения SEC, а также существенный рост рынка цифровых активов. 

Как принятие спотового ETF повлияет на цену биткоина?

Благодаря возросшему интересу к индустрии со стороны крупных игроков наиболее вероятным побочным эффектом от запуска спотовых ETF в США станет оживление в сегменте DeFi. 

Однако есть некоторые серьезные барьеры на пути к институциональному принятию сегмента децентрализованных финансов. Среди наиболее очевидных:

• проблемы безопасности. Блокчейн-индустрия изобилует кейсами с многомиллионными потерями из-за ошибок в коде и уязвимостей смарт-контрактов. Это настораживает многие финансовые организации, рассматривающие возможность инвестирования в криптоиндустрию;
• приватность данных. Некоторые игроки традиционного рынка стараются не раскрывать торговую историю, сведения об открытых позициях и прочую информацию, которой могут воспользоваться конкуренты. Данные из блокчейна общедоступны и отслеживаемы, а значит не все финучреждения устроит подобная открытость. С другой стороны, развиваются инновационные решения на базе доказательств с нулевым разглашением, предполагающие приватность транзакций, а также эффективные способы верификации и аутентификации;
• регуляторная неопределенность, из-за которой DeFi-сегмент до сих пор напоминает «Дикий Запад». Риск попадания под прицел надзорных органов является серьезным сдерживающим фактором для многих традиционных финучреждений; 
• необходимость строгого соблюдения требований AML/KYC, что может противоречить permissionless-природе DeFi.

В качестве ответа на перечисленные вызовы глава Haven1 Foundation Акаш Махендра предложил ряд стратегических направлений, призванных снизить «институциональную неопределенность» в контексте децентрализованных финансов:

• наивысший приоритет — усиление мер безопасности, что предполагает регулярное проведение углубленных аудитов смарт-контрактов и программ баг-баунти для выявления уязвимостей, а также более широкое использование кошельков с мультиподписью;
• снижение регуляторной неопределенности через конструктивные диалоги между «DeFi-пионерами» и надзорными органами, что призвано легитимизировать сегмент децентрализованных финансов в глазах участников традиционного рынка;
• интеграция решений для соблюдения KYC/AML и нахождение «оптимального баланса между защитой конфиденциальности пользователей и соблюдением строгих нормативных стандартов». По мнению эксперта, такой подход даст возможность построить «более безопасную и подотчетную экосистему»;
• образовательные инициативы и популяризация DeFi. Махендра убежден, что непонимание порождает недоверие. Следовательно, реализация масштабных обучающих программ должна помочь институционалам сориентироваться в сегменте децентрализованных финансов «с вновь обретенной уверенностью», укрепить знания и развенчать мифы; 
• интероперабельность и стандартизация. DeFi-сегмент «может получить огромную выгоду от кроссчейн-решений», что способствовало бы «более плавному и предсказуемому взаимодействию между платформами»; 
• прозрачное управление. Открытая, децентрализованная governance-модель расширяет возможности участников сообщества, обеспечивая каждому право голоса. «Коллективный надзор внушает доверие», поскольку решения принимаются прозрачно.

Скоро ли «DeFi-лето»?

Вопреки явной настороженности институционалов аналитики JPMorgan обнаружили «предварительные» признаки восстановления DeFi и NFT в частности. По их мнению, ожидание одобрения спотового биткоин-ETF улучшило настроения на крипторынке, а «худшее осталось позади с точки зрения среднесрочной перспективы».

Согласно JPMorgan, основная причина роста сегмента децентрализованных финансов кроется в оживлении торговой активности на DEX. Значительное влияние также оказал ликвидный стейкинг Lido Finance.

Популярность Ordinals и других аналогов протокола благотворно сказалась на NFT, уверены эксперты. Собственные «надписи» уже внедрили Avalanche, Fantom и Polygon.

В JPMorgan подчеркнули, что блокчейн Ethereum в меньшей степени получит выгоду от роста, поскольку ликвидность перетекает в более молодые проекты вроде Aptos, Sui, Pulsechain, Tenet, Sei и Celestia. Проблема также связана с его «масштабируемостью, низкой скоростью транзакций и более высокими комиссиями».

Основатель MN Trading Михаэль ван де Поппе ожидает в 2024 году возвращения «DeFi-лета». По его наблюдениям, все больше проектов сегмента «начинают расти».

#Bitcoin still consolidating above $35,000.

Slowly, but surely, more #DeFi projects start to rally.

I wouldn’t be surprised if we get a renewed DeFi summer in 2024.

The bear market is behind us.

— Michaël van de Poppe (@CryptoMichNL) November 2, 2023

Аналитик также прогнозирует превосходство относительно новых платформ над старыми. 

В противовес оптимистам основатель и CEO Messari Райан Селкис считает, что сталкивающийся с ужесточением сектор вряд ли продемонстрирует значительный рост. По его наблюдениям, в 2023 году редкие всплески объема торгов были связаны преимущественно с мем-коинами, а не какими-либо прорывными проектами или расширением использования.

Новые направления

Активно развиваются децентрализованные сервисы нового поколения — DeFi 2.0. Такие проекты призваны решить проблемы «первой версии» за счет более эффективного использования капитала, механизмов стабилизации ликвидности и долгосрочных стимулов для пользователей.

Что такое DeFi 2.0?

Web3-предприниматель Владимир Менаскоп привел основные составные элементы DeFi 2.0. Они представлены на схеме ниже:

Большие надежды подает категория DeFi под названием Real World Assets (RWA). Этот сегмент рос и развивался вопреки стагнации более широкого рынка. 

Токенизированные кредиты и недвижимость: почему RWA растут вопреки криптозиме

Совокупный TVL категории RWA на составляет $5,6 млрд (по состоянию на 24 декабря). Этот показатель выше, чем у категорий «Деривативы», «Агрегаторы доходности» и «Кроссчейн-решения» рейтинга DeFi Llama.

Растет спрос на токенизированные казначейские облигации США. Общая капитализация этих финансовых продуктов приближается к $800 млн. Наиболее популярные блокчейн-экосистемы: Ethereum, Stellar и Polygon.

Несмотря на стремительный рост даже на фоне криптозимы, Real World Assets все еще на ранних этапах развития. Но можно с уверенностью говорить о постепенном взрослении и значительном потенциале сегмента в будущем, особенно учитывая его пока еще крохотные размеры в сравнении с традиционным финансовым рынком. В частности, финансовый гигант Bank of America назвал RWA «ключевым драйвером принятия цифровых активов». 

Новым трендом могут стать и регенеративные финансы (ReFi). В этой зарождающейся концепции сделан акцент на экологии и социальной составляющей. 

Среди основных направлений ReFi:

• климатические инициативы;
• сохранение культурного наследия;
• возобновляемая энергия;
• создание «более справедливой и устойчивой» финансовой системы.

CEO базирующейся в Сан-Франциско компании RSF Джаспер ван Бракел подчеркнул, что цель нового движения — «позитивные изменения, где финансовая отдача является побочным продуктом».

«Регенеративные финансы рассматривают деньги как средство, а не как цель. Речь идет об обращении, а не накоплении», — пояснил эксперт.

Аналитики Andreessen Horowitz уверены, что в будущем разработчики сфокусируются на: 

• улучшении пользовательского опыта в том числе благодаря применению абстракции учетной записи, интеграции кошельков в приложения и т. д.;
• развитии модульного технологического стека, открывающего «неограниченные возможности для инноваций»;
• интеграции блокчейнов с ИИ;
• решениях на базе доказательств с нулевым разглашением. 

Эксперты также с оптимизмом рассматривают перспективы P2E и NFT. 

Аналитики a16z назвали главные тренды крипторынка в 2024 году

Не менее интересны прогнозы от аналитиков VanEck. Приведем основные тезисы, касающиеся DeFi:

• соответствующие стандартам KYC децентрализованные платформы во главе с Uniswap превзойдут конкурентов, не поддерживающих эту функцию;
• децентрализованные биржи захватят рекордную долю рынка спотовой торговли благодаря «быстрым блокчейнам вроде Solana и кошелькам, обеспечивающим автоматические транзакции»;
• после внедрения протоданкшардинга (EIP-4844) сети второго уровня захватят большую часть объема торгов и заблокированных средств в EVM-совместимых протоколах;
• NFT-активность вырастет до рекордно высокого уровня; при этом лидировать будет Ethereum, а в сети биткоина сегмент продолжит развиваться благодаря протоколу Ordinals.

Райан Селкис считает перспективными некоторые нефинансовые направления децентрализации вроде DePIN, DeSoc и DeSci. В ближайшее время подобные проекты не смогут масштабироваться до объемов своих традиционных аналогов, но даже небольшое расширение доли рынка для них будет означать серьезный приток средств.

Выводы

Рынкам свойственна цикличность. А значит, скорее всего, вслед за переходом биткоина к активной бычьей фазе начнется «сезон альткоинов». Последний с большой вероятностью подтолкнет вверх и TVL сегмента децентрализованных финансов.

Как известно, на динамику DeFi-сегмента значительно влияют состояние более широкого рынка и громкие события в криптоиндустрии. Следовательно, потенциальное одобрение спотового ETF в США может воодушевить склонных к риску инвесторов и способствовать росту интереса к «финансовому лего».

Ethereum-разработчики запланировали на 2024 год активацию хардфорка Dencun. Реализация последнего предполагает повышение масштабируемости, снижение платы за газ, повышение безопасности и другие улучшения.

Успешное внедрение обновлений в рамках хардфорка откроет новые возможности для L2-решений и отдельных децентрализованных приложений. Масштабное обновление должно послужить мощным драйвером роста и развития флагманской экосистемы Ethereum и всего DeFi-сегмента в средне- и долгосрочной перспективе.